半年报净利同比增长55.19%。2011年1-6月，公司实现营业总收入14.30亿元，同比增长43.63%；实现营业利润为2.51亿元，同比增长58.89%；实现归属于母公司所有者净利润2.55亿元，同比增长55.19%；基本每股收益0.24元，符合市场预期。本期无分红方案。

点评：

新签合同情况良好，毛利率略增。报告期内，公司营业收入增长的主要原因是公司业务规模较上年同期大幅增长。综合毛利率为33.35%，同比增加0.79个百分点。归属于母公司净利润同比增长55.19%，主要与营业收入增长、以及加大费用控制力度相关。公司新签合同30.20 亿元，完成年度预算的 50.33％。

电网调度自动化营收大幅增长，毛利率同比增加。报告期内，公司电网调度自动化实现销售收入44236.25万元，同比增长 61.32%；毛利率为42.33%，同比增加2.20个百分点。营业收入大幅增长的主要原因是需求旺盛。我们了解到，今年地调、县调更新改造需求旺盛，预计未来两年该业务将保持快速增长。

变电站保护及综合自动化营收稳定增长，毛利率同比下降。报告期内，公司变电站保护及综合自动化实现销售收入37196.53万元，同比增长12.83%；毛利率为29.83%，同比减少3.53个百分点。我们了解到，上半年国家电网变电站建设加快，我们预计下半年开始变电站保护及综合自动化业务增速将略有加快。

轨道交通保护及电气自动化营收稳定增长，毛利率同比增加。报告期内，公司轨道交通保护电气及自动化实现营业收入25839.28万元，同比增长9.91%；毛利率为21.39%，同比增加1.39个百分点。由于轨道交通建设处于景气周期内，我们预计，公司该业务仍将保持高速增长。

火电厂及工业控制自动化营收、毛利率均大幅下降。报告期内，公司火电厂及工业控制自动化实现营业收入200.52万元，同比下降62.30%；毛利率为5.54%，同比减少18.83个百分点。我们预计，整体看新建火电项目放缓，行业竞争激烈的情况下，该业务营业收入将保持平稳。

农电/配电自动化及终端设备营收大幅增长，毛利率同比略降。报告期内，公司农电/配电自动化及终端设备实现营业收入19087.07万元，同比增长139.32%；毛利率为37.74%，同比减少1.14个百分点。该业务大幅增长的主要原因有二：一是农网投资力度加大，二是配电网自动化及终端设备需求启动。我们预计该业务仍将快速发展。

电气控制自动化营收略降，毛利率下降较快。报告期内，公司电气控制自动化实现营业收入5506.92万元，同比下降0.55%；毛利率为26.87%，同比减少8.99个百分点。毛利率下降较快的主要原因是本期实现销售项目的软件含量低所致。

用电自动化及终端。报告期内，公司用电自动化及终端实现营业收入10658.36万元，同比增长742.53%；毛利率为35.17%，同比减少2.06百分点。我们了解到，今年用电自动化及终端产品需求旺盛，预计未来两年该业务仍将保持快速发展。

期间费用率大幅下降。报告期内，公司期间费用为49291.73万元，同比增长38.77%。其中，销售费用6805.74万元，同比增加29.03%；管理费用11448.16万元，同比增加5.15%；财务费用为-263.02万元，同比下降866.79%。

盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013年公司每股收益分别为0.84元、1.25元和1.64元，目前股价对应2011年动态市盈率为46.43倍。考虑到公司的高成长性，我们认为公司合理估值区间为2011年45-50倍市盈率，对应股价为37.80-42.00元。给予公司“增持”的投资评级。