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新能源车产业链的冷思考

作者:中国储能网新闻中心 来源:证券市场周刊 发布时间:2021-07-30 浏览:

如果理性看待新能源车的投资机会,事情并非将目前业绩简单线性推导这么美好。虽然泡沫对产业的发展有一定的价值,但是对于投资人来说,未必是一个风险收益比很好的选择。

本刊特约作者 Nekk/文

新能源车产业链2021年以来销量呈爆发性增长,上半年全球新能源车销量接近翻倍,拉动产业链企业收入大幅增长,加上由于产能供给有瓶颈,扩产需要时间,很多产品价格暴涨,新能源车产业链很多公司2021年利润出现爆发性增长,市场将此业绩线性外推,并且按照一年的业绩增长的PEG给估值,随之股价也大幅上涨。

但如果理性看待新能源车的投资机会,事情并非如线性推导得这么美好。可以做一道算术题。

2020年全球乘用车销量5600万辆,2019年大约是6700万辆,假设到2025年销量近7500万辆。根据行业中性预计,2025年新能源车的渗透率接近25%到1800万辆,2021年600万辆,行业有3倍的空间。

单车的电池容量受到多个因素的影响,随着EV的比例提高有可能会提升,但是如果参考宁德时代董事长曾毓群的观点,他认为随着充电网络的普及,续航焦虑消失,单车电池容量可能会下降。(原话是:就像我们饿了很久的人一样的。我那时候晚上自修完了,我要买6个包子我买之前饿得很,其实你只能吃两三个,吃完以后剩下两三个也吃不完。续航里程是一样的。因为你焦虑你要600公里,其实你就200公里差不多了)。

先假设单车的电池容量保持不变。但是考虑到电池技术的进步,成本和价格都会进一步下降。另外一个角度是,电动车的普及需要完全摆脱补贴,实现对燃油车的平价。燃油车和电动车其他部件都类似,那只能通过电池进一步降低成本。目前中国和欧洲对电动车都是有补贴的。以中国为例,考虑到购置税免征以及国家补贴、地方补贴以及送车牌,大约补贴应该在车价的15%左右。电池成本占比50%左右,那需要电池成本下降30%才能够完全摆脱补贴,实现渗透率的持续提升。

因此,假设单瓦电池的成本继续下降,温和假设2025年下降30%。也就是单车的电池对应的产值下降30%。

2021年以来由于需求爆发而供给有瓶颈,产业链很多企业都是暴利的状态,暴利的驱动以及不愿意失去市场份额,产业链的企业都有很强的动力去扩张。考虑到估值很高,市场情绪很高,市场对企业的扩产非常支持,企业有能力大比例融资扩张。同时也考虑到高利润会吸引部分新企业跨行业进来。未来均衡状态的价格竞争强度可能会超出预期。温和假设利润率下降30%。比如2021年的利润率20%,下降到14%左右。

如果按照这样温和的降幅来估计,到2025年,新能源车销量是1变3倍,电池产值是2倍,但产业链利润总和可能只是40%的增长。4年40%的增长意味年复合增速不到10%。

那2025年的合理估值应该给多少?从2025年往后看5年,如果新能源车渗透率提升到全部乘用车的50%,年复合15%的增长。这个增长其实并不那么保守了,对于配套的基础设施提出了很高的要求,比如电网和充电设施。可能对存量的增长会有所限制。站在2025年看未来5年的增长可能在10%-15%,假设20倍-25倍的估值中枢。

考虑到很多公司目前的估值已经是60倍-120倍,这意味着5年后的合理市值仅仅是目前的一半以内,甚至只有1/3。当然不同的假设下,结论可能会完全不一样。

简单计算,甚至并未考虑实现3倍的产能所需要的巨大的资产开支,和持续融资摊薄,这些融资对股本的摊薄甚至会使得EPS的增长更为有限。同样也并未考虑技术变革带来原有资产清零的风险,无论是固态电池、钠电池还是氢能源等等,远期的变化都是很难预判的。

当然泡沫对产业的发展来说未必一定是坏事。高估值吸引大量的企业进入,不同的企业有充分的机会去尝试不同的技术路线,企业更容易融资扩张降低成本,最终形成产业链的规模效应和全球竞争力。泡沫对产业的发展有一定的价值,但是对于投资人来说,未必是一个风险收益比很好的选择。

钟声响起前,舞会依然会继续。这是重复了无数次的资本市场的泡沫故事,还是“这次真的不一样”,这个可能几年后才能见分晓。

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关键字:新能源汽车

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