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净利翻倍,360亿扩军备战,隆基股份底气何在?

作者:鲍有斌 来源:新财富杂志 发布时间:2020-02-20 浏览:
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海外市场大增,净利翻番超50亿

2018年,国家发改委、财政部、国家能源局联合推出光伏行业“531新政”,补贴退坡,平价上网加快。新政对行业冲击显而易见,当年国内光伏新增装机总量为44GW,同比上一年53GW下降17%。光伏行业急刹车,头部企业也未能幸免,隆基股份(601012)净利润罕见下滑。

但是“东方不亮西方亮”,由于中国光伏制造商具有明显成本优势,海外市场成为光伏增量主战场。

隆基从2016年在海外频繁技术交流,培养客户,对海外市场提前布局。两年后,海外市场开花结果,自2018年三季度开始,公司海外订单不断增多。李振国介绍,现在看起来海外市场的增长十分确定,而且是全面开花。起初传统能源消费大国需求更大,3-5年后,新兴国家会加速发展。

2016年之前,隆基股份组件业务基本100%面对国内市场;2017年海外市场组件业务占10%;2018年占30%;2019年前三季度占比60%。隆基股份海外产能布局目前主要在马来西亚古晋,主要供应美国市场。印度是隆基海外布局的下一个生产基地,4年前就已做准备,是否要推进,将取决于贸易政策变化。

受益于海外市场强劲增长,加上生产成本持续降低,毛利率同比增加,隆基股份2019年净利润再次获得三位数增长。经财务部门初步测算,隆基股份预计2019年实现净利润为50亿元至53亿元,同比增加95.47%到107.19%。扣非净利润为48.17亿元到51.17亿元,同比增加105.5%到118.3%。

时间拉得更长,2014年,隆基股份净利润为2.94亿元,2019年增加至50-53亿元,5年净利润增长16-17倍。

并不是所有公司都从光伏新政冲击中迅速止血。新财富统计已经发布2019年度业绩预告的光伏行业概念股发现,赢亏两极分化现象非常严重。

隆基股份有望再摘光伏“利润王”桂冠;其他利润大户通威股份和正泰电器,根据2019前三季度业绩表现,全年净利润预计在30亿元左右;多家企业盈利在10亿元左右,如太阳能、东方日升;中环股份和晶科能源净利润同比大增。也有企业陷于亏损泥潭中,业绩预告亏损超过10亿元以上,如爱康科技、珈伟新能(表1)。

“531新政”无疑是催化剂,有助于行业出清落后产能,龙头企业调整迅速,海外市场作为突破口。李振国接受新财富专访时表示,中国制造业的特点,短缺是阶段性的,过剩才是常态,这促使技术快速进步和优胜劣汰。光伏去补贴必然出现,行业走向成熟过程中,技术领先、资金实力强、管理精细的优秀企业,会逐步壮大;反之,就会被洗出局。

根据PVInfoLink数据,2019 年全球组件 TOP10 厂家全年总出货量接近80GW,市占率达到 65.4%,除韩华 Q-Cells外,其中 9 家厂商为中国企业。隆基股份单晶硅片产能2019年预计占全球市场份额超过40%,持续领先。

随着公司产能逐步增加,市场份额也将提升,“否则就对不起扩充的产能”。

02

激进扩产360亿的逻辑

2020年开始,隆基两次发布投资计划。1月3日,隆基宣布将在云南楚雄新增投资年产20GW单晶硅片项目,总投资约20亿元;将根据市场情况再决定启动续建年产20GW单晶硅片项目。2月13日,西安乐叶与西安国家民用航天产业基地管理委员会签订投资协议,拟合作年产10GW单晶电池及配套中试项目,西安乐叶拟出资45亿元。

而从2019年2月开始,隆基在全国进行扩产,单晶硅棒、硅片、电池和组件产能扩充全面开花。新财富根据公司公告统计,隆基从2019年2月-2020年1月,不到一年时间,在全国新落地共计16个项目,总投资超过360亿元(表2)。

2018年底隆基发布产能规划,2019-2021产能规划分别为硅片36GW、50GW和65GW,组件规模为16GW、25GW和30GW。截至 2019 年中,隆基已形成 33.9GW 单晶硅棒产能,随着保山二期以及丽江二期项目逐步达产,加上老产能改造,2019年底硅棒产能有望达到 50GW。

银川基地 15GW硅棒产能投产,至2020年末,硅片、电池、组件产能预计分别达到 65GW、15GW、25GW。腾冲 10GW 单晶硅棒项目扩张,2021 年底单晶硅棒产能有望达到 75GW 以上。

不领先不扩产

累计超过360亿元总投资,市场很关注隆基资金是否可以支撑。李振国回应称,隆基之所以扩产“相对激进”,主要有三大原因。其一,是公司对光伏行业发展前景非常有信心。

其二,资金充裕,资本市场融资比较畅通,有能力进行扩产。其三,对产品、技术领先和成本领先有足够信心;隆基始终恪守“不领先不扩产”的原则。

隆基股份融资渠道一直顺畅。除2012年IPO募资15.13亿元外,2014年和2015年,隆基先后通过非公开发行股份方式分别募集资金19.2亿元、29.42亿元,2017年隆基发行可转债再募集资金27.61元。

2019年4月,隆基按照10配3比例配股,募集资金38.28亿元。2019年10月,隆基披露可转债发行预案,拟公开发行总额不超过50亿元可转债。若本次可转债发行成功,自2012年上市以来,隆基股份融资金额累计将超170亿元。

图1:隆基经营现金流金额变化

数据来源:Wind、新财富整理

隆基外部融资顺畅,更关键是内部造血功能健康。最近几年,隆基股份现金收入比稳步提升。截至2019年第三季度,现金收入比为0.74,较2015-2017年有明显提高。

隆基股份现金流量表显示,经营活动现金流量净额从2013年由负转为正以后,也是持续增加(图1)。2019年前三季度,经营现金流净额为超过40亿元,同比大增 278%,超过2014年-2018年总和(36.83亿元)。这应该和公司今年出口额大增,客户回款大幅改善所致。

李振国分析,经营现金流大增,生产规模持续较大,回款加大;公司业务结构出现调整,此前占用大量现金的电站业务从2015年开始收缩,这有助于减少对现金流占用。

截至2019年9月末,经营、投资和筹资现金流三项叠加,隆基现金流净增加76.74亿元,余额为133.39亿元;公司货币现金大约为165亿元,较2018年底增加114%,除配股发行款外,销售回款在增加是重要因素,未来几年扩产,弹药充足。隆基资产负债率始终保持在60%以下,至2019年三季度末,资产负债率为51.34%,较2018年底减低6.24个百分点;公司流动比率和速动比率为1.61、1.2,也有提高。

另外,截至 3 季末,隆基股份预收账款 31.21亿,同比增长133%;预付账款 14.46 亿,同比增长 50%。预收预付大增主要是在手订单大增,同时预收款比预付款多大约16.75亿元,也显示出隆基在产业链上的话语权。

大单频出

隆基等头部企业依托资本实力积极推动单晶硅片产能扩张,硅片供给份额持续向龙头公司集中。随着下游电池厂商也呈现份额集中趋势,电池厂商为了确保硅片稳定供给,纷纷与龙头公司签订长期供货协议。

在销售端,隆基股份“自用”+“长协”需求保障未来新扩产能的稳定销售。就在今年1月,隆基股份就发布两份超过百亿元销售大单。

1月10日,隆基股份与江苏润阳日签署销售框架合同,单晶硅片供货量为38.2亿片,按照3.06元/片测算,总金额超过103亿元。1月22日,隆基股份与成都通威签署销售框架合同,供货量合计48亿片,预估合同总金额约130亿元,两份百亿大单合同期均为3年。

2019年初至今,隆基股份签署共计约135亿片单晶硅片长单,预估金额合计达到370亿元,从今年1月开始陆续供货,大单转化为看的见的现金流。

03

技术成驱动力,8年20倍股

李振国认为,技术创新是企业核心竞争力最大体现。隆基重金投入研发,公司做到技术领先,产品领先和成本领先。

2018年隆基股份研发费用为12.31亿元,占营业总收入比例为5.6%;领先同行(表3)。截至2018年底,隆基技术人员为2403人,比2017年增加43.63%,在总员工中比例为11.41%,同样领先行业。

M6或是最佳解

研发不惜成本,日积月累,结果是隆基股份在技术上引领行业。作为行业领军企业,隆基竭力推动标准统一。2013年前,全球单晶硅片尺寸非常杂乱,不同标准给供应链带来困扰。彼时已是全球最大单晶硅片制造商的隆基股份,联合行业推出M1、M2两个标准,该标准最终在2017年8月份被收录到SEMI国际标准名录中。

2018年后,因为转换效率提升受限,部分企业对硅片尺寸优化设计,尺寸之争再起。李振国认为,从服务本质出发,最终要降低度电成本,硅片尺寸需要一个最优解。

对硅片尺寸设计,随之带来的组件变化、辅材变化,并考虑国内100多GW老旧电池生产线,在尺寸变化后的兼容性,上述多方因素深入研究后,隆基认为M6(166mm)是目前硅片最佳尺寸。

M6兼容大多数单晶硅片装备,只要在电池环节做适当升级,对大多数电池生产线、组件生产线也兼容。采用M6大硅片后,72片组件功率可以达到440-450W;对光伏系统而言,其BOS成本有望进一步压缩,从而降低度电成本,加速平价上网。隆基2020年1月签署的两个百亿单晶硅片大单,供货都是M6尺寸。

隆基曾主推金刚线切割技术,现成为主流;研发的PERC电池转换效率不断刷新世界纪录;科研团队关注新技术发展。对于当前的竞争格局,李振国认为,现阶段,行业还没有出现颠覆性技术。

8年市值增加20倍,投资方都能获利

兰州大学毕业后就从事单晶行业,李振国现在把工作当成爱好,一辈子只做单晶这件事。隆基长发展到今日规模,李振国如此总结做企业攻略:公司制定战略,选择路线时遵循“第一性原则”,做规划时眼光长远,发现问题症结;大力投入研发,并进行推广;保持稳健的财务策略,避免资金链断裂。“其他企业如果在这几个方面做得更好,那也可能超过隆基”。

很多企业把“客户第一”排在公司价值观首位,李振国则按照“社会-客户-员工-股东”排序。首先,企业要承担社会责任。其次,企业愿景再美好,也需要客户来背书,要把客户价值最大化。员工是实现事业的载体,一定要善待员工。

股东价值实现之所以排在最后,因为它是前三个因素的结果。“实现股东价值不能每天喊口号,最终是靠干出来的”。按照这个逻辑思考和经营企业,才是健康和良性的,资本市场也会做出回应。

李振国希望隆基各个阶段投资人都能获利,此言非虚。2012年4月,隆基股份上市时市值大约60亿元。2019年9月,隆基市值首次突破1000亿,成为全球光伏企业“市值王”。至2020年2月18日收盘,隆基市值约1260亿元,和上市时相比,不到8年增加近20倍。

随着全球清洁能源进程逐步加快,业界对光伏的认识也发生着积极变化,全球重量级能源公司纷纷布局光伏产业,共同瞄准这个万亿大市场。

8年市值增加20倍,市场有10倍增长预期,隆基股份站在了一个更高的起点。

关键字:隆基股份

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