本期《产业新股》关注的IPO企业为：孚能科技（赣州）股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，保荐机构为华泰联合证券有限责任公司。孚能科技本次拟公开发行不超过21413万股，占发行后股本比例不低于10％。孚能科技实际控制人为YU WANG（中文：王瑀，加拿大籍华人）和Keith（美国国籍），两人及其一致行动人合计持有30.66％的股权。
聚焦三元软包动力电池 补贴退坡带来新挑战
孚能科技是新能源汽车动力电池系统整体技术方案的提供商，同时也是高性能动力电池系统的生产商。专注于新能源车用锂离子动力电池及整车电池系统的研发、生产和销售，并为新能源汽车整车企业提供动力电池整体解决方案，目前已成为全球三元软包动力电池的领军企业之一。孚能科技主要产品为三元软包动力电池的电芯、模组和电池包，涵盖纯电动车用电池系统、混合动力车及插电混合动力车用电池系统和48V微混电池系统。应用领域以新能源乘用车为主，同时涵盖新能源专用车、电动摩托车等。
孚能科技处动力电池行业，动力电池作为新能源汽车最为关键的核心组件，直接影响新能源汽车的性能。据Marklines统计，全球新能源汽车销量由2013年的15万辆增长至2019年的221万辆，全球动力电池出货量也随之从2013年的13.8GWh增长到2019年的116.6GWh，年均复合增长率为43％。目前，动力电池行业参与者主要集中在中国、日本和韩国，行业集中度较高，排名前三分别为宁德时代、松下电器及LG化学。
孚能科技在行业内的核心竞争力与差异化定位集中体现在三元软包动力电池领域，成立之初便确立以三元化学体系及软包动力电池结构为动力电池研发和产业化方向，是中国第一批实现三元软包动力电池量产的企业。三元软包动力电池具备高能量密度、高安全性能、长寿命等重要优势，是动力电池技术路线的重要发展方向之一。尤其在新能源乘用车领域，终端消费者以及各国政府对汽车的性能要求以及安全性要求极高，采用三元软包动力电池未来将成为主流趋势之一。
动力电池行业的发展与新能源汽车息息相关，2019年新能源补贴大幅退坡造成产销量首次下滑，2020年新能源汽车进入平缓退补贴期，对动力电池行业产生一定冲击。与此同时国产版特斯拉于2019年11月进入车辆公告、2019年12月纳入新能源汽车推荐车型目录，随着国产特斯拉产能爬坡，其主要配套商外资动力电池企业松下、LGC将可能进一步抢占市场空间。以上行业因素与市场竞争因素对孚能科技未来的发展均带来了一定程度的挑战。
经营尚处亏损微利阶段 成本费用偏高
经营方面，孚能科技营业收入报告期内增长势头稳定，复合增长率达到35.27％，但受到下游新能源汽车行业波动的影响，2019年增速明显放缓。归母净利润报告期内整体处于亏损或微利状态，2018年亏损最为明显，此外毛利率在同年也大幅下降超10个百分点。其主要原因是上游原材料价格存在一定波动，2018年孚能科技采购的正极材料、负极材料等原材料价格上涨较大，导致单位成本降幅小于单位售价降幅，从而造成毛利率下降。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：孚能科技招股书
孚能科技与可比上市公司经营数据对比如下：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经
与行业内上市公司相比，孚能科技的盈利能力偏弱，毛利率水平低于同行业平均值。一方面，相较于其他类型动力电池，孚能科技的三元软包动力电池目前仍处于导入期，产品性能尚未充分在销售价格层面体现，需参考行业水平进行定价。另一方面，在成本端，由于技术路线不同，孚能科技使用的正极材料全部为三元材料，依靠进口。而同行业上市公司使用的正极材料包括三元材料和磷酸铁锂，主要使用国内厂商生产的隔膜，因此造成成本差异。此外，2018年和2019年，孚能科技部分新建产能处于调试爬坡阶段，产能尚未完全释放，导致单位成本中折旧摊销较高。
研发投入三年增长近6倍 产能扩充或进一步稀释利润
研发方面，孚能科技报告期内研发投入大幅度提高，投入金额分别为0.47亿元、1.27亿元、3.18亿元，复合增长率达到160.11％。研发占比也由2017年的3.54％增长到2019年的12.99％，涨幅超过9个百分点，具体情况如下：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：孚能科技招股书
此外，孚能科技的研发占比在同行业可比上市公司中也处在较高水平，如下所示：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：孚能科技招股书
募集资金方面，孚能科技本次发行后拟使用募集资金投入项目总额为34.37亿元，其中6亿元用于补充运营资金项目，28.37亿元用于年产8GWh锂离子动力电池项目（孚能镇江三期工程）。目前孚能科技在与同行业其他企业竞争中，产能不足的劣势较为明显，较早的赣州生产基地无法满足下游客户对高性能三元软包动力电池的全部需求，2018年开始陆续启动镇江一期和镇江二期项目的建设，本次募集资金到位后启动镇江三期项目建设，合计产能将达到 24GWh，提升约50％。
募投项目风险方面，此前提及的2018、2019年因产能爬坡导致的单位成本中折旧摊销较高的问题依旧存在，目前仍处在亏损微利经营状态的孚能科技成本压力较大，若此次募投项目的产能释放不及预期可能对盈利能力产生不利影响。
