节能减排景气度高，受宏观经济影响较小。目前电机变频器改造只有30%左右，未来存量改造市场空间仍较大，预计未来5 年内仍将保持30%-40%的高增速。宏观经济下调可能影响增量市场，但行业内涉及很多存量改造，仍可以支持行业的快速增长。

 

    此外，国网2011 年整合非合金变压器产业链，非合金变压节能效果明显，未来有望大规模推广。

 

    工业类电气需求增速下滑，配网也可能受到影响。在宏观经济景气下行的背景下，工业企业尤其是小规模工业企业因融资难和下游需求紧缩将逐步减少投资，从而导致其上游投资品的需求面临萎缩风险，相关电气产品的需求增速也将下滑。此外，我们认为配网投资除了和电网投资相关外，和房地产及工业企业增速也高度相关，配网增速可能受到一定的影响，下游为房地产和工业用户的相关企业增速可能受到一定的影响。

 

    成本压力减轻，部分子行业盈利有望恢复性增长，交货周期较长行业盈利回升明显。部分子行业交货周期较长，2011 年部分收入为2010 年低原材料价格时签订的合同所确认的，这也是2011 年行业盈利能力大幅下滑的原因之一。2011 年下半年开始原材料价格有所降低，进入2012 年部分2011 年上半年高原材料价格签订的合同有望交货，我们预计主要金属及钢铁的价格在未来1 年内不会出现大幅上涨，明年交货周期较长的细分行业的毛利率有望回升幅度较大。从价格降低幅度来看，硅钢、铜价格降低较为明显，变压器行业将明显受益。此外，钢材价格也出现了下调，水电设备、环保锅炉以及火电设备行业也有望受益。

 

    估值分析及投资评级。受多重因素影响，行业2011 年下跌，跌幅最大，行业的估值水平也出现了大幅度下移，而相对于A 股其他板块的估值也下移。考虑到行业估值水平大幅下移，以及未来宏观经济下行后电网及新能源领域可能成为国家刺激经济的领域，此外原材料价格回落使得行业盈利能源在明年1-2 季度触底回升，综合以上我们给与行业“谨慎看好”的投资评级。重点关注智能电网、节能减排、光伏逆变器、水电设备、特高压。