事件:公司日前公布了2013 年度业绩报告:全年实现营业收入46.20 亿元,同比增长16.3%;归属净利润5.25亿元,同比增长9.0%,扣非后增长26.9%。扣非后加权平均净资产收益率14.5%,满足股权激励计划解锁条件。每股收益为0.62元,拟每10股派发现金红利1.85元(含税)。

汽车起动电池市场份额不断扩大。

2013年公司起动电池收入43.5亿元,增长17.7%。而2013年铅价下跌近7%,按照公司的铅价联动定价机制,我们测算公司2013年汽车起动电池的实物出货量增长接近20%,达到1550万KVAH。其中内销1525万KVAH,市场份额达到15.6%,与2011年上市时相比提升3.6个百分点。

汽车起动电池业务仍在不断扩张。

公司目前的汽车起动电池产能在1600万KVAH左右,分布在骆驼襄阳、骆驼华中和骆驼华南等子公司。未来公司将继续布局全国,抓住机会实施并购,扩张产能,提高市场占有率,稳步推进襄阳公司二期工程、华中公司二期工程、华南公司新工厂建设项目。东北公司新工厂建设的审批工作也在稳步推进,华东地区也在布局中。布局完成后,公司的汽车起动电池产能将超过3000万KVAH。

客户方面,公司已进入国内几乎所有的主机厂的配套体系,特别是新客户南北大众将贡献主要增量。

启停电池业务有助于提升估值。

公司的起停电池项目取得突破,富液起停研发出14款新产品并部分实现配套供货;AGM起停电池通过沃尔沃、东风乘用车的产品认证,并已成功实现配套供货。

虽然目前市场和政策对于新能源汽车的关注度集中在插电式混合动力和纯电动汽车两个技术方向。但随着汽车燃料限值标准不断提升,现有的内燃机技术已无法满足(2020年达到每百公里5升的油耗标准)。除了增加插电式混合动力和纯电动汽车的份额,另外的解决方案就是微/弱混和动力的普及,公司将因此受益。

估值判断:我们预计骆驼股份2014-2016年分别实现营业收入52亿元、60亿元和64亿元,归属净利润6.5亿元、8.1亿元和9.0亿元,EPS分别为0.77元/股、0.95元/股和1.06元/股。目前股价对应2014年的市盈率不足15倍,不仅没有反映出公司传统业务每年25%左右的增长,也远低于新能源汽车行业平均50倍的估值。另外公司也在着手电子商务渠道的建设,有望涉足O2O,进一步提升估值,我们上调评级至“强烈推荐”。

风险提示:(1)行业准入政策执行不严的风险;(2)公司出现环保事件风险;(3)新产品的市场风险;(4)工信部征收铅回收基金;(5)限售股解禁风险。