中国储能网讯：不出意外，中材节能（603126.SH）的上市又将迎来一场爆炒。7月25日，中材节能公布了网上申购结果，大量资金正在追逐少数的几只新股。

值得注意的是，从2010年至2013年，中材节能营业收入、净利润的增减与公司的关联交易金额的增减完全吻合，而且关联公司在中材节能两次IPO申请前一年都给公司送上合同“大礼”。为此，有市场人士对《中国经营报(博客,微博)》记者表示，中材节能业绩的好坏在很大程度上依靠关联兄弟的“鼎力支持”，未来随着关联交易的减少，以及水泥等下游行业的持续低迷，估计公司上市后将会延续业绩下滑的“颓势”。

关联兄弟上市前夕两送“大礼”

作为节能行业的公司，中材节能早在2012年就向证监会提交了IPO申请，但公司的关联交易占比较高颇受市场微词。

中材节能主营业务为工业余热的技术开发、综合利用和产业化，主要从事余热发电项目的投资、技术开发、工程设计与咨询、系统集成与设备成套、项目建设管理及工程总承包，属于工业余热利用行业。主要客户集中在水泥、新型建材、化工-干熄焦、石化-碳素等行业。

中材节能的实际控制人为中国中材集团有限公司（以下简称“中材集团”）。中材集团是国内最大的水泥生产企业集团之一，中材节能表示，公司在余热发电业务领域不可避免地会与中材集团控制的水泥生产企业或水泥生产线工程承包商发生业务联系，以EP（设备成套）或EPC（工程总承包）方式承建水泥余热发电设施，或以BOOT（建设—拥有—经营—转让）方式从事余热发电项目的投资。

2009、2010及2011年度，中材节能关联交易金额占当期营业收入的比例分别为6.40%、34.56%、32.99%。公司的关联交易客户主要是中材集团旗下的上市公司中材股份（01893.HK）、中材国际(600970,股吧)（600970.SH）、祁连山(600720,股吧)（600720.SH）、天山股份(000877,股吧)（000877.SZ）等。

数据显示，2009年至2011年，关联销售对中材节能的影响金额分别为0.6亿元、4.56亿元、4.37亿元。随着关联交易的大幅增加，公司的营业收入和净利润也大幅提高。报告期内，公司营业收入分别为9.39亿元、13.19亿元、13.26亿元，净利润分别为1亿元、2.21亿元、2.24亿元。

值得注意的是，中材节能于2012年提交IPO申请，而在2011年公司与关联公司大举签订合同。2011年1至8月份，公司分别与喀什天山水泥有限责任公司、叶城天山水泥有限责任公司、中材安徽水泥有限公司等6家关联公司签署EPC合同，合同金额总计为2.98亿元。

一位券商分析师对记者指出，公司2010年、2011年营业收入相对于2009年增加的金额与同期增加的关联交易金额相吻合，这或许是为了业绩靓丽，关联“兄弟”紧急出手相助所致。

而在2014年中材节能提交的IPO申报稿中，公司的关联交易金额在大幅缩小。

数据显示，2012年至2013年，关联交易总额分别为2.55亿元、1.98亿元，占公司营业比重分别为21.14%、18.70%。无独有偶，随着关联交易的大幅缩水，中材节能同期的营业收入分别为12.04亿元、10.59亿元，净利润分别为1.37亿元、0.91亿元，相对于2011年都出现了明显下滑。

上述券商分析师指出，中材节能的营业收入、净利润的变化与关联交易金额的增减完全吻合，看来没有同门兄弟的“帮衬”，公司的日子并不好过。

巧合的是，在公司于2014年提交IPO申请的前一年，即2013年，中材节能分别与甘肃祁连山水泥集团股份有限公司、哈密天山水泥有限责任公司等5家关联公司签订EPC合同，金额总计为3.54亿元。

有市场人士指出，从关联公司于中材节能两次大规模签署合同的时间来看，都是在公司提交IPO申请的前一年，这样做无非是扮靓公司的业绩，让市场看到公司的后盾能力有多强，但这种情况并不能长久持续。

业绩或将持续下滑

除了关联交易外，中材节能的业绩近年来连续下滑也引起了市场的关注。

一位券商分析师指出，从上述数据可以看出，在2011年至2013年期间，公司的营业收入和净利润呈现大幅下滑，而业绩下滑除了与关联交易金额减少有关外，公司的主要产品毛利率下滑也是重要原因。

2011年至2013年，公司的的主营业务收入主要来源于EPC项目。报告期内，公司EPC 项目收入占主营业务收入总额的比例均不低于60%。同期，电费收入占公司收入比例分别为8.02%、9.32%、12.03%；EP收入占营业收入比例分别为16.95%、7.55%、5.09%；设备收入占营业收入比例分别为6.30%、16.62%、10.16%。

而在2010年至2013年，公司综合毛利率分别为31.11%、29.86%、21.92%、19.84%，呈现下滑趋势。中材节能将2013年毛利率下滑归结于当年公司承建的沙特NCC余热发电EPC项目及土耳其NUH、BATICIM、BATISOKE三个余热发电EPC项目出现了亏损。2014年1~3月，主营业务毛利率为25.10%，2013年为19.84%。

上述券商分析师指出，上述国外投资项目亏损，说明公司管理层的投资眼光并不准确，对风险的把控能力不足，这样的情况在未来同样可能发生。虽然这对公司的业绩有一定影响，但公司主要产品的毛利率出现下滑趋势也是事实。未来随着余热发电下游水泥、钢铁等行业的持续低迷，公司上市后的业绩呈现继续下滑的可能性较大。

海通证券(600837,股吧)分析师牛品在其报告中指出，中材节能的下游客户主要在水泥领域，已为国内外近300条水泥生产线设计和配套了低温余热发电系统，而我国新型干法水泥生产线中，具备改造条件的生产线余热配置率约75%，值得开拓的余热利用客户已为数不多。

中材节能也坦言，在国家节能减排政策的推动下，看好余热利用行业的进入者增多，虽然公司在该领域具有较强的竞争力，但新增合同的利润空间较以往同类项目相比有所降低，因此，短期内本公司的毛利率水平受到了一定程度的影响。