中国储能网讯：公司公告近日接获委内瑞拉1,500 台客车订单(预计交车时间为2014 年下半年至2015 年上半年)。此外,公司与委内瑞拉签订了合资建设客车工厂的框架协议。我们认为,宇通客车在出口市场的竞争力强劲,本次合资建厂后,公司产品在委内瑞拉乃至整个南美洲的竞争力都将进一步加强,未来公司开拓南美市场的步伐有望进一步加快。考虑到出口市场的广阔空间和公司的长线布局,我们预计未来几年公司出口业务有望保持20%左右的年均增速。另外,我们认为新能源客车(尤其是新能源公交)的全面普及是大势所趋,宇通新能源技术进步和产品线开拓速度远超出市场预期,将引领并最大程度上受益于新能源客车行业的发展。公司目前市盈率约10倍,正处于估值洼地,仍维持买入评级。

支撑评级的要点.

合资建厂有利于深耕南美市场。我们认为,本次合资建厂后,公司将进一步扩大委内瑞拉的市场份额。同时公司也将以委内瑞拉为根据地,辐射整个南美市场。南美市场拥有近4 亿人口和约1,800 万平方公里的土地面积。如简单按人口类推,我们预计南美洲对大中型客车的需求应为中国的1/3,约合每年5-6 万台的需求。

客车出口市场成长空间广阔。2013 年,宇通客车出口销量约6,000 台,同比增长20%。2014 年上半年,公司出口2,800 台,同比增长52%。公司出口业务坚持深耕细作、步步为营,目前打开局面的国家越来越多,因此我们判断未来公司出口业务有望保持20%左右的年均增长。

预计本次公交订单价值量在15-20 亿元之间。参考2013 年9 月份公司接获委内瑞拉的2,000 台客车订单(合同金额3.53 亿元,单台109 万元)。预计本次订单金额在15-20 亿元区间,相当于2013 年公司收入规模的7%-9%。

我们维持2014-16 年宇通新能源客车销量1 万台、1.3 万台和1.8 万台的预测。根据国务院办公厅《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》,未来将“逐步减少对城市公交车燃油补贴和增加对新能源公交车运营补贴,将补贴额度与新能源公交车推广目标完成情况相挂钩”,我们认为,未来新能源公交推广步伐将明显提速。我们判断,宇通仍将占据插电式混合动力客车市场50%左右的份额。此外,E7 终端需求火爆,纯电动客车系列产品将成为公司新的增长极。

评级面临的主要风险.

长途客车市场持续低迷;新能源客车实际推广情况低于预期。

估值.

我们维持公司2014-16 年每股收益预测1.73 元、2.10 元、2.50 元(未考虑集团资产注入影响)。维持买入评级,维持目标价26.00 元。