中国储能网讯：在四季度市场震荡概率加大的背景下，一些预期相对确定的中期投资主线开始受到资金追捧，其中就包括不同类型的改革概念股。市场普遍预期，电力改革具体方案将于今年年底前完成。有分析人士认为，随着时间节点渐行渐近，A股相关电改题材有望获得更多资金关注，并逐渐迎来走强契机。

电力改革推进需求强烈

据业内人士介绍，中国电力改革的框架是由2002年国务院颁布的《电力体制改革方案》（“五号文”）构成的。2002年国务院颁布的《电力体制改革方案》为电力体制改革规划了一条中长期路线，它制定了明确的改革目标与清晰的电力系统市场化改革路径，即通过厂网分离、主辅分离、输配分离、竞价上网四步改革措施，逐步构建起竞争性的电力市场。

国金证券研究报告指出，在能源改革背景下，多年沉寂的电力改革有望重新进入深水区。今年以来，政策对能源问题关注度空前，公开提出推动能源消费、能源供给、能源技术和能源体制四大方面的革命。在这样的大背景下，考虑到目前我国垄断的能源体制结构，能源体制改革也就成为未来能源战略发展的重要一环，沉寂已久的电力改革预计将重新进入深水区。

国金证券(600109,股吧)同时表示，在市场化改革大背景下，一次电改遗留问题的解决也已经可刻容缓。首先，厂网虽然分离，但上网电价和销售电价仍由政府制定，发电市场并未实现高度竞争；其次，输配电价机制未明，电网企业成本缺乏约束；最后，终端用户无购电自主权，且销售电价补贴等行为干扰了通过销售电价调节引导产业发展的政策。

电改条件具备 布局主题机会

随着必要性和可行性的逐渐具备，加之市场预期电力改革具体方案将于今年年底前完成，进入四季度后，不少投资者都加大了对电改主题的关注度。从具体投资思路看，招商证券(600999,股吧)研究报告认为，可以重点关注以下三类机会：

其一，受益电价改革的水电类公司。随着电力体制改革的推进，电价将最终反映资源稀缺程度和市场供求关系，必然导致上网电价“同网同质同价”，水电作为最具竞争力的清洁能源，在电价市场化的过程中将明显受益。目前，我国水电上网平均电价为0.301元/千瓦时，是各能源发电电价水平最低的，较燃煤电厂平均上网电价低0.1元/千瓦时。随着改革力度的加大，电力市场化推进，水电竞价上网优势明显，电价水平提升空间巨大。

其二，具有成本优势和价格优势的火电公司。在电力市场化的过程中，发电端必将尽可能降低造价和运营成本，优化资源配置，这样才能在竞争中获得电量优势。管理优秀的企业成本控制较好，更有可能获得发展机遇。其中，全国性的电力公司控制成本能力较强，可以在竞价中以较低的价格获得较多的电量安排；同时，上网电价与销售电价联动有助于这些企业向下游转移成本压力。

其三，区域性小电网上市公司。随着未来输配分开和配售分开，发电公司、配电公司和大用户将真正介入输电网络，使电网作为电力商品的载体，进入商业化运营；同时，为了理清“输配电价”，电网公司大量的辅业资产将被剥离，电网旗下的小电网公司将在主辅分离、输配改革的过程中，更有优势获得一些优质资产。

相关概念股价值解析

深圳能源：深圳本地与外埠项目均实现高增长 中性评级

2014-08-18 类别：公司研究机构：瑞银证券 研究员：徐颖真 郁威

14年中期净利润10.3亿元，同比增长62.4%2014年上半年公司实现净利润10.3亿元，同比增长62.4%，对应EPS为0.39元。利润同比大幅增长主要来自：1）上半年煤价走低导致电力业务毛利率同比增长8.5ppt，毛利额同比增长73.0%；2）公司13H2增资国电南宁，持股比例由6%增至47%，改为权益法计算投资收益，因此14H1同比增加投资收益0.8亿元；3）环保公司（垃圾发电）由于新增产能贡献净利润达到1.0亿，13年全年仅0.5亿元。

H1上网电量同比增长9.6%，参股电厂经营情况继续好转14年上半年公司累计实现上网电量117亿千瓦时，同比增长9.6%；公司未单独披露分电厂电量，我们估算14H1广东省内的火电机组上网电量持平，电量增长来自气电和新投产的新能源机组及加纳电厂恢复生产。公司参股的外埠火电厂受益于煤价下降，经营情况继续好转，除国电南宁外，其他电厂贡献的投资收益同比增长160%。

广东省内火电增长前景并不乐观，新能源占比尚低今年6月底，外送广东的两大水电站溪洛渡和糯扎渡全面投产，而深圳能源(000027,股吧)旗下火电机组单机容量偏小，调度方面不占优势；另外《广东省环境保护条例》修订草案最新发布的征求意见稿中，新增一条——珠三角不得新建燃煤机组，因此公司传统火电主业在省内的增长前景并不乐观。近年来，公司加大在外埠开发新能源的力度，但中短期内对利润的贡献应有限。

估值：上调目标价至7.06元，维持“中性”评级根据中期业绩，我们将2014/15/16年盈利预测分别上调9.4%/8.6%/8.7%至0.62/0.52/0.52元（原0.57/0.48/0.48元），基于DCF估值方法和8.6%的WACC假设，将目标价由6.50元上调至7.06元。

韶能股份：清洁能源领域布局清晰 买入评级

2014-08-28 类别：公司研究 机构：东北证券(000686,股吧)研究员：王师

报告摘要：韶能股份(000601,股吧)近日公布中报，报告期内公司完成主营业务收入14.58亿元，同比增长17.24%；完成归属上市公司股东净利润1.86亿元，同比增长6.35%，基本每股收益0.17元。公司上半年经营情况符合预期。

韶能现有业务以水电、火电运营为主，地域分布主要为广东及湖南。

2014年上半年公司水电板块贡献净利润1.9亿元，同比下滑8.19%，主要原因是韶关片区与湖南怀化片区来水情况明显逊于往年。水电业务虽受来水影响表现不及去年，但火电业务收入同比增长35.7%，净利润同比增长497%达到1991万元。三季度前期，大洑潭电站所在区域来水情况明显高于去年，预计水电业务下半年仍有望发力。

公司重点布局的生物质发电厂今年上半年已开始盈利。生物质电厂两台机组于今年4月、7月分别投入运营，上半年已完成主营收入3687万元及净利润203万元。韶能股份在生物质发电业务上倾注较大精力，机组投运前就已经在原料保障、材料储备、设备维护方面预先进行准备，机组投运后运行情况良好。

上半年公司增资金元燃气、安燃燃气两家天然气业务公司，意在布局天然气下游销售及服务领域，覆盖区域可能不局限于广东省。公司水电+天然气+生物质的清洁能源发展方向已非常清晰。

火电上网电价下调对公司业绩影响微小，据三季度来水情况观察，水电下半年发力可能性大。生物质电厂投运及增资天然气公司后，韶能股份初步完成向清洁能源生产服务商转型，公司估值水平应高于传统电力企业。预计2014-16年EPS分别为0.25元、0.33元和0.4元.维持“买入”评级，给予6个月目标价5.3元，对应2015年16X市盈率。

风险提示：来水情况低于预期；煤价上涨。

上海能源：预计下半年好转有限 中性评级

2014-08-18 类别：公司研究 机构：中信建投研究员：王祎佳 李俊松

事件公司公布2014年中报报告期内公司实现营业收入33.95亿元，同比下降24.9%；实现归属于上市公司股东净利润6168万元，同比下滑71.68%，折合EPS0.09元，其中二季度单季0.05元，业绩略超预期。

简评精煤率下降，均价大幅下滑，成本控制效果显著2014年上半年，公司自产原煤558.64万吨，同比增长12%；洗精煤产量241.89万吨，同比下降0.2%，洗精煤占比有所下降。

公司报告期内自产煤炭销售量356.71万吨。报告期内公司原煤均价283元/吨，同比大幅下滑185元/吨，相比2013全年429元/吨下降146元/吨。公司精煤均价728元/吨，同比下滑374元/吨，相比2013全年1064元/吨下降336元/吨。报告期内公司平均原煤成本224元/吨，同比下降138元；洗煤成本569元/吨。同比下降263元。

精煤、原煤毛利率分别降1.89和2.73个百分点2013年上半年公司原煤收入6.67亿元，同比下降18.76%；成本5.29亿元，同比下降16.78%；毛利率20.73%，同比下降1.89个百分点。洗煤收入17.6亿元，同比下跌34.12%；洗煤成本13.77亿元，同比下降31.74%；毛利率21.83%，同比下降2.72个百分点。2014上半年公司成本压缩有所成效，但由于均价下滑过多，仍造成原煤、精煤毛利率不同程度下滑。

铝业务全亏损报告期内因市场持续低迷，公司控股子公司江苏大屯铝业有限公司于2014年4月起，暂时停止电解铝生产系统的运行。上半年公司电解铝产量1.22万吨，同比减少1.2万吨；收入4400万元，同比减少80.16%；成本6061万元，同比减少74.14%；毛利率-36.73%，同比减少31.84个百分点。公司报告期内电解铝均价约3634元/吨，同比大幅下降3866元/吨；成本4968元/吨，同比下降2898元/吨。公司2013年铝加工收入4.01亿元，成本4.54亿元，毛利率-13.4%，同比增加7.81个百分点。报告期内公司铝加工均价11288元/吨，同比下降3479元/吨；成本12800元/吨，同比减少5098元/吨。

大唐发电：公司业务仍聚焦于火电 中性评级

2014-09-05 类别：公司研究 机构：上海证券 研究员：朱立民

主要事项公司8月28日发布2014年半年报，并召开了“大唐发电2014年中期业绩发布会”，公司高管就公司2014年中期业绩、公司业务发展规划、电力行业前景展望等问题与参会的机构投资者进行了交流。现将与公司交流的情况结合公司2014年中报，整理如下。

主要观点装机容量小幅增加，电源结构未见明显改善，仍以火电为主截至2014年6月30日，公司新增装机容量474.7兆瓦，比2013年末的39187兆瓦，增加1.21%。公司管理装机容量约39661.7兆瓦。其中，火电32890.8兆瓦，占82.93%；水电4934.8兆瓦，占12.44%；风电1676.1兆瓦，占4.23%；光伏发电160兆瓦，占0.40%，清洁能源所占比重比2013年末增加0.55个百分点。

发电业务：2014上半年发电量略低于2013年同期水平大唐发电2014年上半年总发电量同比下降2.08%。

其中，火电发电量同比下降2.02%水电发电量同比下降4.41%风电及光伏发电量同比上升4.07%伴随环渤海动力煤价格指数的下跌，燃煤机组单位燃料成本下降环渤海动力煤价格指数2014年上半年平均同比2013年上半年平均下降11.4%。

公司标煤单价同比下降11.9%。

公司2014上半年煤电业务利润总额同比上升50.39%