中国储能网讯：事件:

    近期实地调研了格林美，就公司现阶段生产经营情况和发展战略，与董事长进行了座谈。

    点评:

    受内外经济不景气影响，公司上半年业绩低于预期。上半年实现营业收入5.52亿元，同比增长38.43%，上半年实现归属上市公司股东净利润0.64亿元，同比增长20.95%，上半年业绩增长低于预期，与一季度相比，二季度业绩并没有改善。从各项业务来看，受内外经济不景气影响，公司产品订单和价格都不同程度受到影响。

    具体来看，钴镍粉以量补价，业务保持相对稳定。上半年上海有色金属网钴粉平均报价同比下降10%左右，镍粉平均报价同比下降37%左右，公司再生超细钴镍粉末价格与上述价格密切相关；产销量方面，钴粉增量较小，而镍粉产能释放较大，产销量大幅增长弥补了产品价格下跌影响。

    从供求关系来看，供过于求导致钴镍价格大幅下跌，特别是钴粉价格已经跌至08年金融危机的低点，从成本角度来看，钴价进一步下跌空间有限，钴价上涨催化剂主要看新能源电池正极材料需求释放。钴镍业务呈现向好势头。上半年经济增速下滑，下游需求低迷，钴镍价格下跌，企业不敢轻易下订单，导致公司钴镍产能并未完全释放，钴镍业务通过以量补价确保了上半年收入平稳，7月份以来订单情况有所好转，目前订单已经排到了9月末。

    收购凯力克从更长远来看，公司将在钴领域到达新高度。其一、凯力克是国内金属钴和正极电池材料四氧化三钴排名前列的品牌企业，技术成熟、市场份额稳定，国内外影响力较大。收购之后扩大了公司钴生产规模，巩固公司在国内钴领域行业地位，同时也借助凯力克打开了国际市场。其二、凯力克参股了生产正极材料的清美通达，打通了钴—电池—钴再生完整循环产业链，公司废钴镍循环再造之后可以替代原矿钴。

    处理基金实施以来，电子废弃物重新焕发活力。7月份处理基金实施以来，凭借先进处理技术和良好的企业品牌形象，电子废弃物回收处理形势较好。主要有以下几个特点：其一、电子废弃物现在可以跨省流通，打破了地域限制，这对具备深度处理回收、盈利能力更好的资质企业有利，公司目前回收量形势较好。其二、目前正规企业回收的主要还是电视机和电冰箱；由于补贴少，洗衣机和空调回收价格竞争力不足；由于元器件不能重复利用，电脑回收价格也不具体竞争力。处理基金补贴标准短期难以改变，四机一脑回收格局还将维持下去。

    未来业绩增长点主要看电子废弃物、塑木型材、电积铜及贵金属。如果不考虑价格影响，未来业绩增长点主要来自电子废弃物、塑木型材、电积铜及贵金属产能释放。按照目前电子废弃物行业回收状况，预计明年公司13万吨拆解处理产能全部达产；公司塑木型材产能3-4万吨，当前产能利用率不高，近几年塑木型材行业年均增长率30%左右，公司加大市场开拓力度，产销增长还是值得期待。

    电积铜和贵金属生产已经进入成熟运行期，也不存在订单生产情况，产能释放已经没有障碍。

    维持“增持”评级。根据测算，暂不考虑凯力克并表，预计2012年和2013年每股收益分别为0.25元和0.39元，按照9月4日收盘价12.54元，对应动态市盈率分别为50倍和32倍，估值偏高，但是考虑到公司几项新业务进入收获期，业绩增长有保障，维持“增持”投资评级。

    风险提示：

    公司新业务产能不能释放、钴镍价格进一步下跌。