赣锋锂业产品涵盖锂全产业链，盈利能力强；赣锋锂业通过募投项目逐步提升金属锂、丁基锂等高附加值的锂深加工产品产能，消费电子、电动汽车等下游行业景气度高，带动深加工产品需求旺盛；赣锋锂业万吨锂盐项目产能将在2013年逐步建成投产，届时赣锋锂业行业竞争力有望进一步提高。
我们预计赣锋锂业2012-2014 年的EPS分别为0.5元、0.65元和0.74元，对应动态市盈率分别为34/26/23 倍，鉴于赣锋锂业的技术优势和产品需求的旺盛，给予公司“增持”评级。
原料多元化拉低成本
锂产品根据原材料的不同可以分为矿石提锂和卤水提锂两种工艺。
赣锋锂业前几年原料主要依靠海外卤水进口，进口卤水在原料占比高达85%。近几年随着锂云母、回收料的生产线的建成，卤水的采购比例大幅降低。目前赣锋锂业原料中卤水占比仅有40%，锂云母、锂辉石和工业级碳酸锂采购量占比为40%左右，剩余的来源于锂回收料。
其中，在卤水提锂工艺中，由于卤水价格要远高于锂辉石，即使卤水提锂工艺成本较低，但核算到生产总成本，卤水与锂辉石提电池级碳酸锂的成本相差不多。但赣锋锂业的优势在于卤水可以一步提取氯化锂，与锂辉石生产氯化锂相比，成本较低。公司是国内唯一一家从卤水一步到氯化锂的企业。
在矿石提锂工艺中，为了应对部分锂资源开采较难及卤水提锂技术难度较高等问题，赣锋锂业主动扩展公司的原材料来源，意图降低公司的原材料开采成本。赣锋锂业今年年初建成锂云母的中试生产线，尽管目前产量不大，仅有1000吨左右，但因为锂云母矿是其他厂商买的、采完钽铌之后的尾矿，所以成本比较低。
此外，公司开发的资源综合回收生产线的生产技术工艺成熟，回收料的加工技术难度比较大，是公司的竞争力之一。公司锂回收料工艺灵活，可以根据不同的回收料生产不同的产品，目前公司可规模化回收锂废料，产能达到2000吨。目前，公司从客户手中回收锂废料可以帮助客户减少环保投入，因此回收锂采购价格较低，公司含锂回收料生产成本与卤水相比更有优势。
同时公司也打算向上游资源战略性拓展，赣锋锂业参股加拿大国际锂业，并持有其14.7%的股份。国际锂业是一家专门的探矿公司，目前拥有阿根廷Mariana卤水矿的采矿权，以及其他分布在美国内华达州和加拿大、爱尔兰等国的卤水和锂辉石矿的开采权。公司参股国际锂业的主要目的是通过这一出口，提前获得最新的矿山信息，便于未来对于国外矿山的收购。
出口收入占比提升
赣锋锂业产品覆盖整个锂产业链，公司主要产品包括电池级碳酸锂、氯化锂、金属锂、丁基锂、氟化锂、锂材等二十余种。目前电池级碳酸锂产能5000吨，氯化锂产能6000吨，氟化锂产能1500吨（包括1300吨工业级氟化锂和200吨电池级氟化锂），金属锂产能650吨，丁基锂产能225吨，锂材产能150吨。此外万吨锂盐项目预计明年二、三季度将建成。目前，金属锂、碳酸锂是主要利润来源。
今年年初青海和西藏受到水灾影响，中信国安、青海锂业等卤水提锂公司都受到影响，智利洪水等南美天气问题也影响了海外卤水的产量，全球几个较大的碳酸锂项目进度慢于预期，整体碳酸锂供给减少。
在此背景下，FMC和Chemetall两大巨头提高多种锂产品价格，公司电池级碳酸锂产品也紧跟着两大巨头进行了提价，前三季度电池级碳酸锂的提价幅度超过10%，四季度价格趋于稳定。由于卤水和下游产品的价格都是根据工业级碳酸锂价格进行调整的，今年公司的金属锂价格也有所提高。今年以来赣锋锂业电池级碳酸锂产品销售正常，产能利用率90%左右；金属锂销售旺盛，募投项目新增的400吨金属锂产能被顺利消化。与之对比，工业级氟化锂主要用于稀土冶炼和陶瓷行业，受到今年稀土行业低迷影响，氟化锂销售情况不理想，销量大约600吨左右。
值得一提的亮点是，赣锋锂业产品出口比例不断增长，2011年出口收入占比由21%增长到26%。今年上半年出口产品收入占比达到38%，预计随着丁基锂的全面达产，这个比例有可能进一步提高。赣锋锂业出口产品主要是电池级金属锂（一次电池负级材料）和医药用丁基锂，出口客户中印度公司占比较大。上半年募投项目投产，丁基锂和金属锂产量增加，产品出口销量也随之增加。海外市场的打开一方面增加了产品的销售渠道，另一方面也有利于提高赣锋锂业的全球影响力。
拓展锂深加工项目
未来，赣锋锂业将从几个方向推进公司的发展：1.以金属锂为基础，加大锂合金材料的研发力度，争取将产品推广到民用市场；以有机锂为基础，逐步向医药市场推广。2.以电池级碳酸锂为基础，向下游一次、二次电池材料的研发和电池的组装延伸。3.以海外探矿为起点，加强公司原料自主权。
深加工产品的扩产方面，赣锋锂业2010年IPO募投项目主要有“改扩建650吨金属锂及锂材加工项目”和“新建150吨丁基锂项目”， 扩产完成后丁基锂的生产能力达到225吨，两个项目都在今年一季度投产，今年赣锋锂业的金属锂、丁基锂产品销售依然旺盛，募投项目新增的金属锂和丁基锂产能均被顺利消化，新增金属锂项目已经完全达产，新增150吨丁基锂项目产能释放也已经达到80%，预计丁基锂全年总产量接近200吨。但值得一提的是，丁基锂产品尽管订单充足，但受海外丁基锂价格降低的影响，赣锋锂业丁基锂售价并不理想，这也影响了募投项目的投产进度。
不过从长远看，丁基锂作为深加工锂产品中的高端产品，对规模化生产的技术要求较高，国内规模化生产丁基锂的企业也很少，赣锋锂业生产丁基锂具有规模和技术优势。国内丁基锂生产规模在50吨以上的仅有巴陵石化、燕山石化和赣锋锂业三家，赣锋锂业丁基锂项目建成后产能225吨，国内市场占有率较高，产品大部分出口。
金属锂和丁基锂毛利率相对较高，尤其是丁基锂毛利率一直维持在40%左右的较高位置。市场占有率较高的高毛利产品扩产将进一步带动企业的整体盈利能力。
从下游销售看，赣锋锂业的另一个发展方向是以电池级碳酸锂为基础，向下游一次、二次电池材料的研发和电池的组装延伸。
赣锋锂业的子公司较多，可以分成几个板块。基础锂盐板块：总公司主要负责原料的购进和氯化锂、氢氧化锂、氟化锂等基础锂盐的生产，宜春赣锋主要负责电池级碳酸锂的生产。
而电池材料板块包括一次电池、二次电池材料的生产和组装以及技术服务：赣锋动力负责技术服务，短期没有实际产能；无锡新能主要生产一次电池材料；江苏优派负责二次电池材料的生产，主要供给国内市场；安池锂能负责电池组装，产品目标国外市场，目前安池锂能年产2000万安时二次锂电池组封装项目已经建成，处于设备安装调试，预计年底或者明年年初投产。
赣锋锂业进入下游电池生产领域的原因有两个：一是为了更接近前端市场，使得赣锋锂业更加了解市场对于上游材料的需求；二是提前布局，为了在动力电池市场放开之时，迅速进入下游市场。
