中国储能网讯：近期，华电、华润新能源公司上市均有新进展。2025年5月16日，中国证监会批复同意华电新能源集团股份有限公司（以下简称“华电新能源”）首次公开发行股票注册，这意味着华电新能源拿到了A股上市的“入场券”。3月14日，深圳证券交易所官网显示，华润新能源控股有限公司（以下简称“华润新能源”）IPO获得受理，开启上市审批流程的第一步。

近年来，发电集团分拆打包新能源上市的案例不少。2021年6月，三峡集团新能源业务平台公司——中国三峡新能源（集团）股份有限公司（简称“三峡能源”）上市。当前，华润电力、中国华电、中国电建三家已披露正在筹备新能源业务上市事宜。“五大六小”发电集团作为我国新能源开发的主力军，还有相当一部分新能源资产尚未证券化。随着新能源持续快速开发，其他发电集团是否会跟进整合新能源资产上市？国内资本市场是否会诞生新能源公司“巨无霸”？

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华电新能源A股IPO之路

2025年3月25日，上海证券交易所披露了《华电新能源集团股份有限公司主板首次公开发行股票招股说明书（注册稿）》（以下简称“招股书”）。华电新能源计划通过上市募集资金180亿元，用于“风光大基地项目”“就地消纳负荷中心项目”“新型电力系统协调发展项目”“绿色生态文明协同发展项目”四类项目，装机规模为1516.55万千瓦。其中，募投的风光大基地项目总装机为525万千瓦。

招股书披露，该公司是中国华电风力发电、太阳能发电为主的新能源业务最终整合的唯一平台，公司主要资产遍布国内31个省（区、市），是国内最大的新能源公司之一。

截至2024年6月30日，华电新能源公司下设分、子公司共计935家，其中子公司749家、分公司186家，控股发电项目装机容量为5402.65万千瓦。其中：风电2751.58万千瓦（市场份额 5.89%），太阳能发电2651.07万千瓦（市场份额3.71%）。

华电新能源公司2024年财报显示，截至2024年底，公司总资产达到4441亿元，其中负债合计3245亿元。2024年公司营业收入为340亿元，净利润为94.8亿元，营收较2023年有所增长，净利润却有所下降。

为有效整合公司相关业务与资产，避免同业竞争并满足A股上市要求，中国华电自2021年开始通过无偿划转、非公开协议转让等方式，将下属的其他新能源资产进一步转移整合到华电新能源公司，在国内主要央企发电集团中，率先完成新能源专业化整合。

2022年6月，华电新能源向证监会递交了沪市主板的申请，2023年6月获得上交所主板上市委的同意，但受到资本市场监管政策影响，一直到2025年3月25日才正式提交注册，5月26日注册生效。据悉，注册生效后，拟上市的公司还需根据交易所要求完成系列登记、披露程序，并等待交易所安排股票的具体上市时间。

据招股书披露，华电新能源的主营业务毛利略高于同行业可比上市公司平均水平，2023年和2024年1-6月分别为51.94%和53.97%。

表1：华电新能源毛利率与同行上市公司对比图

来源：华电新能源招股书

值得注意的是，华电新能源公司披露的2021年、2022年、2023年、2024年1—6月的新能源上网数据显示，其弃风弃光率有较为明显的上升趋势，特别是其弃光率明显高于全国平均水平。招股书提示，报告期内，全国平均弃风率分别为3.10%、3.20%、2.7%及3.9%，华电新能源的弃风率为4.96%、4.78%、4.03%及5.44%；全国平均弃光率分别为2.00%、1.70%、2.00%及3.00%，华电新能源的弃光率分别为2.5%、3.11%、4.77%及7.9%。

除了新能源资产，中国华电近期也在重组火电资产。2025年5月16日，上市公司华电国际取得中国证券监督管理委员会出具的《关于同意华电国际电力股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复》，华电国际将向其控股股东中国华电集团收购江苏、上海、广东、广西等4个区域优质火电资产，收购装机规模1606万千瓦。通过扩大火电资产的注入，华电国际将进一步优化主业布局，有效解决同业竞争问题，进一步巩固中国华电常规能源上市平台地位。

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华润分拆新能源上市

华润电力分拆新能源上市的进展稍慢于华电。2025年3月16日，华润电力发布公告称，华润新能源控股有限公司已提交于深圳证券交易所主板独立上市的申请，并于2025年3月14日获深圳证券交易所受理，拟募集资金245亿元。华润新能源距离拿到“入场券”还需一定的时间。

早在两年前的2023年3月，港股上市公司华润电力在港交所公告称正在筹划分拆华润新能源控股有限公司在中国境内A股上市，华润电力认为，分拆上市可为公司大力发展可再生能源提供充足的资金。

截至2024年9月底，华润新能源公司的装机规模约为华电新能源的一半。据华润新能源公司的上市保荐书提示，截至2024年9月底，华润新能源的控股发电项目并网装机容量为2820万千瓦，其中风力发电项目2156.64万千瓦，太阳能发电项目664.05万千瓦。

可再生能源补贴收入占营业收入比例过大，成为当前拟上市的两大新能源公司的共同特点。2021年、2022年、2023年、2024年1到9月，华润新能源确认的可再生能源补贴收入分别为63.0亿元、63.3亿元、64.8亿元和49.1亿元，占当期营业收入比例分别为36.79%、34.80%、31.59%和28.63%。

华电新能源可再生能源补贴收入占当期总营收的比例也较华润新能源要高。2021年、2022年、2023年、2024年1到6月，华电新能源的补贴收入分别为105.13亿元、111.21亿元、119.99亿元、58.72亿元，占当期发电收入的48.70%、45.49%、40.79%及34.28%。

华润新能源的盈利能力位于行业前列。2021—2023年其毛利均高于60%，2024年1-9月为57.68%，当期净利润率均超过35%。

表2：华润新能源控股公司主要经营数据

来源：《中国国际金融股份有限公司关于华润新能源控股有限公司首次公开发行股票并在主板上市的上市保荐书》

与此同时，华润新能源的弃风弃光率也低于全国平均水平。2021年、2022年、2023年、2024年1—9月，华润新能源的弃风率分别为3.31%、3.54%、2.80%和4.39%，弃光率分别为1.52%、1.41%、1.52%和5.87%。

表3：2021—2023年华润新能源和华电新能源弃风弃光率

来源：华电新能源招股书、华润新能源上市保荐书

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发电集团新能源上市还有多大潜力？

自2021年6月在A股上市以来，三峡能源新能源业务快速增长。上市之初，三峡能源的发电装机规模为1600万千瓦；截至2024年底，其总装机规模达到4796.14万千瓦，风电累计装机容量达到2243.20万千瓦，占同期全国风力发电行业市场份额的4.31%，其中海上风电累计装机容量达到704.98万千瓦，占全国市场份额的17.08%；太阳能发电累计装机容量达到2426.57万千瓦，占全国太阳能发电行业市场份额的2.74%。

从规模来看，华电新能源公司的装机规模稍高于三峡能源，但其母公司中国华电的新能源装机在五大发电集团中并不突出。

中国华电集团可再生能源装机超过1亿千瓦，其中水电超过3000万千瓦，据此估算，中国华电的新能源装机在7000万千瓦左右。

华电新能源公司披露，经过多年的并购、自建，五大发电集团仍是第一梯队的主力军，占据新能源市场龙头地位，拥有40%左右市场份额。

不过，除中国华电外，国家电投、国家能源集团、中国华能及中国大唐的新能源资产分布在多个上市和非上市平台。

国家能源集团

公开信息显示，截至2024年底，国家能源集团新能源装机规模超过1亿千瓦。

国家能源集团旗下的上市公司龙源电力、国电电力等均有新能源资产。其中，龙源电力定位为集团风电业务整合平台，国电电力为常规能源整合平台。截至2024年底，龙源电力控股装机规模约为4114.3万千瓦，其中风电装机约为3041万千瓦、光伏装机约1070万千瓦、其他可再生能源控股装机约3.6万千瓦。2024年7月，国家能源集团提出向龙源电力注入新能源资产约400万千瓦的计划，目前已完成156.93万千瓦。

截至2024年底，国电电力控股装机容量11170万千瓦，其中风电983.98万千瓦，占比8.81%；太阳能光伏1228.06万千瓦，占比10.99%；水电1495.06万千瓦，占比13.39%；风电、光伏、水电等非化石能源控股装机合计3707.10万千瓦，占比33.19%。

券商研报显示，截至2023年底，国家能源集团资产证券化率约61%，未上市资产约127吉瓦，主要为火电和新能源资产，主要分布在国华能源投资有限公司（以下简称“国华投资”）和各省级公司内。

国华投资公司与国家能源集团新能源有限责任公司（2015年12月成立）、国家能源集团氢能科技有限责任公司（2019年6月成立）实行“一套机构、三块牌子”的组织运作。国华投资公司是国家能源集团旗下集风电、光伏、氢能、综合智慧能源、产业基金投资、碳资产交易于一体的综合性清洁能源企业。国华投资公司网站数据显示，公司管理总资产超1400亿元，新能源并网装机规模超2100万千瓦。

国家电投

截至2024年底，国家电投新能源装机规模超过1.2亿千瓦，是全球最大的新能源发电企业。据券商研报，国家电投电力资产上市比例偏低，整体电力装机资产证券化率约为37.4%。截至2023年底，国家电投过半新能源未上市。

国家电投新能源资产广泛分布在旗下的多个上市公司和非上市公司内。上市公司中电国际、上海电力、吉电股份、电投能源、电投产融等都有新能源资产。截至2024年底，上海电力、吉电股份新能源装机规模超过1100万千瓦，电投能源约为500万千瓦，电投产融约200万千瓦。2024年底，中电国际清洁能源装机为3957万千瓦，新能源装机占据主要份额。

此外，国家电投未上市公司黄河上游水电开发公司等也开发了较大规模的新能源。截至2025年初，黄河上游水电公司的新能源装机规模超过1500万千瓦。

中国华能

截至2025年2月，中国华能新能源装机规模突破1亿千瓦。截至2024年底，上市公司华能国际风电装机1810.9万千瓦、太阳能装机1983.6万千瓦、生物质能源装机16万千瓦。中国华能的旗下上市公司内蒙华电、华能水电等均还有小规模的新能源资产。

除了上述上市公司外，还有众多非上市公司也拥有新能源资产，如华能新能源股份有限公司（以下简称“华能新能源”）。公开信息显示，截至2024年底，华能新能源直管装机规模超过2700万千瓦，其中分布式光伏装机容量近千万千瓦。华能新能源是中国华能重要的新能源发展平台，其于2011年6月在香港上市，2020年2月从港股退市。退市后，华能新能源通过增资扩股引入国家绿色发展基金、南方电网等战略投资者，2024年完成150亿元私募股权融资。另外，华能在各地的分公司、子公司等也拥有一定规模的新能源资产。

中国大唐

截至2024年底，中国大唐发电装机总规模突破2亿千瓦，清洁能源装机占比近50%。中国大唐新能源资产主要分布在旗下的两个上市公司中。大唐新能源公司在港股上市，是中国大唐集团专业化风电、光伏开发平台，截至2024年底，新能源总装机为1885万千瓦，其中风电1448万千瓦、光伏436万千瓦。

大唐国际是A股上市企业，定位为火电转型综合能源平台。截至2024年底，其发电总装机为7907万千瓦，其中新能源装机约1600万千瓦。另外，中国大唐区域能源公司也拥有一定规模的新能源资产。