中国储能网讯：国电南瑞：步入稳速发展车道

    国电南瑞 600406 电力设备行业

    研究机构：华泰证券   分析师：王海生 撰写日期：2012-07-09

    公司基本面运营良好，目前已顺利步入稳速发展时期。2012年，公司计划新签订单同比增21.9%至88亿元，计划实现营业收入同比增30%至60.68亿元，计划实现净利润同比增30%至11.12亿元。我们推测，年内实现上述目标为大概率事件，且存在一定超预期空间。

    调度业务仍处景气期。公司凭借雄厚的技术实力，成为国家电网公司(简称“国网”)新一代智能调度系统的行业推动者。从目前的覆盖程度来看，电网调度自动化市场未来仍较大发展空间，利好公司相关业务的发展。

    电网外市场景气低预期对公司整体业绩的负面传导有限。今年上半年，部分非电网类工程项目投运、招标进度放缓，或影响公司同期部分业务收入确认与订单签订。但是，这对公司全年业绩影响有限，因为：1)据公开数据测算，非电网类业务对公司收入的贡献仅约3成；2)轨道交通类项目交货周期较长(通常2~3年)，对本年度收入确认影响甚小；3)下半年市场存在情况好转的可能；4)来自电网客户的订单和收入同比仍有增长，起到一定业绩对冲作用。

    海外业务或成未来看点：1)国网近期持续扩张海外运营和工程业务，为公司“借船出海”创造了便利条件；2)公司海外市场积累扎实，成功完成苏丹国调、菲律宾国调等多项高端项目；3)近期加拿大、巴西等国政商界人士频访公司，有助增加公司的国际影响力。

    投资建议：当前股本摊薄下，公司12、13年预计分别实现EPS0.76元、0.96元，对应P/E分别为21.9倍、17.3倍，建议“增持”。风险提示：1)未来市场景气度或低预期；2)软件退税政策未来或存变动风险。

    上海普天 ：毛利率大幅下滑，前三季度亏损1，882万元

    上海普天 600680 通信及通信设备

    研究机构：天相投资 分析师：天相资讯科技组 撰写日期：2009-10-26

    公司三季报显示，前三季度实现营业收入5.12亿元，同比下降7.94%；前三季度实现营业利润-2，379万元，去年同期盈利356万元；实现归属母公司净利润-1，882万元，去年同期为盈利275万元；EPS为-0.05元。

    其中，公司第三季度实现营业收入1.63亿元，同比增长35.84%，环比增长26.19%；实现营业利润-622万元，去年同期亏损760万元；实现归属母公司净利润-363万元，去年同期为亏损824万元；EPS为-0.01元。

    业绩回顾：公司2005 年定下了向电子机具厂商转型的目标，目前尚处于转型期，公司业务收入和毛利率均出现了不同程度的下滑。其中前三季度毛利率同比下降5.73 个百分点，至14.2%，第三季度毛利率同比下降6.23 个百分点，至10.58%。

    影响利润表的其它因素：(1)营业税金及附加比上年同期上升了130 万元，是根据上缴的流转税的上升而计提的附加税；13.资产减值损失比上年同期上升了217 万元，主要是根据账龄计提的应收账款坏账准备的增加；(2)投资收益比上年上升了641 万元，主要是公司投资单位上海普天网络科技有限公司因处理了位于金桥出口加工区的房地产增加了利润而确认的收益；(3)营业外收入比上年增加了318万元，主要是当年确认的政府补贴收入；长期看点：电子机具市场业务是公司业务未来亮点。募集7亿资金主要用于在上海奉贤区建立其行业电子机具基地，扩大其行业电子机具的产能。公司估计在2010 年达产，可生产二代证阅读器40 万部、打印机(机芯)93.6 万只、打印机11 万部、自动售检票机0.6 万套、POS 机1.5 万部、税控收款机35 万部、彩票POS 机0.9 万部，达产年将新增销售收入15.49 亿元，税后利润1.67 亿。我们认为电子机具市场随着我国信息化的不断深入，尤其是上海市2010 世博会，地铁线路等设施的逐步投入为公司电子机具发展注入活力。同时，考虑到电子机具行业具有区域壁垒的特点，公司作为上海企业将直接收益。即使达不到公司预计的9.1%的销售净利率目标，也会拥有高于目前的接近于零的销售净利率，是未来发展的看点。

    盈利预测与评级：目前公司尚处于转型期，我们暂不对公司进行盈利预测，但是将密切关注，公司电子机具业务进展情况。

    风险提示：(1)原有通信产品毛利率下降过多风险。(2)转型风险。

    动力源  ：业绩拐点已现，公司进入高速增长期

    动力源 600405 电力设备行业

    研究机构：光大证券   分析师：王海生，袁瑶 撰写日期：2010-08-24

    传统业务强劲复苏，业绩拐点已现，维持买入评级

    公司半年报显示，2010 年上半年营业收入2.67 亿元，同比增长12%，净利润0.11 亿元，同比增长47.6%。净利润增速大幅超出收入增长主要由于电源产品毛利率的提升。我们认为，公司在电源、高压变频器领域的技术优势明显，随着地铁、高铁等下游市场进入高速增长阶段，加之公司销售力度的加强，公司传统业务将实现强劲复苏。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.27 元、0.56 元和0.81 元，维持“买入”评级，目标价格16 元。

    改变销售模式、加强渠道开拓，高压变频器步入快行道

    中报显示，公司高压变频器业务实现销售收入0.23 亿元，同比增长78%。公司是国内首批研发成功高压变频器的企业，技术全国领先。公司改变原有销售模式，向客户提供整体解决方案，将更加适应下阶段以合同能源管理为主的高压变频器销售模式。公司09 年开始加大渠道拓展，加强销售，变频器增长已初见成效，我们看好公司变频器业务的持续增长能力。我们测算，2010-2012 年高压变频器业务将为公司贡献净利润0.06 亿、0.11 亿和0.18 亿元，贡献EPS 为0.03 元、0.05 元和0.08元。

    电源产品结构优化，公司盈利能力持续改善

    2009 年，公司重抓了新产品推广，新产品的推出使公司通讯电源产品盈利能力大幅提升，毛利率出现明显回升，中报显示直流电源产品毛利率39%。未来随着公司产品升级换代的继续，加之海外市场的开拓，产品毛利率水平有望保持稳定。我们测算，直流电源产品将为公司贡献净利润0.40 亿、0.50 亿和0.63 亿元，贡献EPS分别为0.19 元、0.24 元和0.30 元。

    厚积薄发， 管理改善助业绩高增长

    2008 年公司组建了新的管理班子，在公司经营方面进行了大幅改进：1)对高管和核心技术人员进行股权激励，使公司激励机制更加完善；2)改变原有销售模式，加大市场开拓力度和渠道建设，销售费用率大幅上升至17%。我们认为，公司有扎实的技术基础，加强销售的效果将在未来几年持续显现，传统业务将步入高增长阶段。
 
    科陆电子：电表价格环比好转，静待新业务放量

    科陆电子 002121 电力设备行业

    研究机构：东方证券 分析师：杨宝峰，曾朵红 撰写日期：2012-04-06

    投资要点

    11年业绩略低于我们预期。公司2011年净利润下降12.04%，略低于我们此前预期；主要原因是：

    (1)公司受前期低价订单及原材料价格波动的影响，公司传统业务的毛利率水平有所下滑；

    (2)由于新业务、新产品、新市场的投入力度大幅提升，使公司管理费用、财务费用等大幅提升。

    一季度业绩符合预期，电表价格环比好转。公司一季度业绩受益于盈利能力环比改善；一方面，智能电表低价订单已经消化殆尽，另一方面，原材料供应紧缺的局面业已缓解。而从2011年历次招标情况来看，电表价格已基本恢复到行业恶性竞争前的水平，预计12年每季度都会环比有所好转。

    不利因素已消除，静待新业务放量。除了原先不利因素已消除外，在风电变流器、合同能源管理方面，今年也将逐步贡献收入和净利润。合同能源管理已公告的订单有3.67亿元，其中今年一季度开始实现收入的订单有2.19亿元；风电变流器预计也有2亿元左右的意向订单。我们认为，随着传统业务稳定增长，新业务持续放量，转型将带来公司业务再次进入高成长期。

    财务与估值

    我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.29、0.50、0.60元，考虑到公司良好的成长性及新业务的爆发性，给予公司2012年25倍PE，对应目标价为12.5元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    传统产品市场集中度下行的风险、新产品及国际市场开拓的风险。