中国储能网讯：思源电气：半年报超预期，拐点趋势确定
思源电气 002028 电力设备行业
研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2012-07-20
投资要点 今年二季度收入和利润的好转超出预期。报告期内公司实现营业总收入9.87亿元，同比增长27.4%，营业利润和利润总额0.78和0.96亿，分别同比增长8.72%和24.67%。实现净利润0.73亿元，实现EPS 为0.17元，同比增长14%；实现扣除非经常损益后的净利润为0.55亿元，同比增长11%。其中二季度实现销售收入6.18亿，同比增长33%，实现净利润6424万元，同比增长64%。单季度同比好转超出预期。
上半年订单连续超预期，全年订单预计增长60%以上。上半年公司新增合同订单21.18亿，同比增长74%，高于公司的年初预期，主要是GIS 上量很快，其他业务也保持较好的增长。第二季度新增订单6.18亿，同比增长46%，目前公司未执行订单预计为27亿。参考2011年上半年订单约占全年45%，我们推算今年订单有望达到45亿，远超年初35亿订单指标，同比增长65%。
上半年综合毛利率同比提升3.93%，今年前三季度毛利率仍将显著上升。今年上半年公司毛利率同比提升3.93%，今年前两个季度毛利率分别为 39.2%和40.7%，部分是公司产品结构调整的结果，部分也说明中标价格企稳回升，还有铜等原材料降低也有所正贡献。公司的新产品GIS 由于处于开拓期，毛利率较低，SVG 由于竞争格局价格，未来综合毛利率存在降低的可能，但是公司去年第三季度毛利率仅为31.4%，前三季度毛利率仅为34.4%，因此今年前三季度毛利率预计同比仍将提升4个点以上。
净利润偏低，目前费用率较高，未来预期有下降空间。上半年公司营业利润率和净利润率分别为7.9%和7.4%，去年同期分别为9.3%和8.3%，毛利率的提升并没有直接转化为利润，主要是目前公司费用率较高，一方面是合同大幅增长销售费用大幅增长，另一方面公司处于转型期，研发和人员投入持续加大，同时上半年收入增长仅为27.4%，远低于合同额增速。我们认为未来随着销售收入确认的加快，费用率有较大的下降空间，净利润率有可能回升到10%以上。
财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.75、0.98元，参考可以比公司估值水平，给予2012年29倍PE， 对应目标价15.66元，维持公司买入评级。
森源电气 半年报前瞻报告：APF助力，高增长继续
森源电气 002358 电力设备行业
研究机构：浙商证券 分析师：史海昇 撰写日期：2012-07-19
2012年上半年公司业绩大幅增长确定
根据森源上半年产品销售情况及手持订单情况，我们预计，2012年1-6月，公司实现营业收入4.0-4.4亿元，同比增长50%，净利润7700-8100万元，同比大幅增长55%以上。
产品综合毛利率稳中有升
2012年1-6月，国内铜材、铸件、电子元器件、绝缘材料等原材料价格与2011年同期相比均有不同程度回落，从而在一定程度上减轻了公司的成本压力，森源一季度的综合毛利率达到33.27%，预计该整个上半年的数据将提升至35.5%左右，高于2011年同期2个百分点以上。
我们认为，毛利率超过40%的有源滤波装置在公司总收入中的比重仍将提高，二次设备的引入优化了产品结构，提升了公司整体的盈利能力。坚持“走出去”战略成效突现
为消化不断增加的产能，公司坚持创新营销手段，拓展销售网络，执行了“稳固华中，积极拓展西北、华北、华东”的销售策略，成效显著。2012年1-6月，公司华北、西北、华东、西南市场销售收入均实现大幅增长，我们预计上半年华中区以外销售收入占比将首次超过50%，这标志着公司已经逐步从一家河南的“地方性”一次配电设备供应商转变为“全国性”一二次综合设备企业。
估值与投资评级
二次设备有源滤波器的旺销以及华中以外地区市场份额的快速提升是构成公司高增长的有力支撑。我们预计，2012年公司每股收益为0.58元，目前股价对应公司2012年动态市盈率约23倍。考虑到公司较高的成长性，我们仍然维持森源电气 的投资评级
思源电气：半年报超预期，拐点趋势确定
思源电气 002028 电力设备行业
研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2012-07-20
投资要点 今年二季度收入和利润的好转超出预期。报告期内公司实现营业总收入9.87亿元，同比增长27.4%，营业利润和利润总额0.78和0.96亿，分别同比增长8.72%和24.67%。实现净利润0.73亿元，实现EPS 为0.17元，同比增长14%；实现扣除非经常损益后的净利润为0.55亿元，同比增长11%。其中二季度实现销售收入6.18亿，同比增长33%，实现净利润6424万元，同比增长64%。单季度同比好转超出预期。
上半年订单连续超预期，全年订单预计增长60%以上。上半年公司新增合同订单21.18亿，同比增长74%，高于公司的年初预期，主要是GIS 上量很快，其他业务也保持较好的增长。第二季度新增订单6.18亿，同比增长46%，目前公司未执行订单预计为27亿。参考2011年上半年订单约占全年45%，我们推算今年订单有望达到45亿，远超年初35亿订单指标，同比增长65%。
上半年综合毛利率同比提升3.93%，今年前三季度毛利率仍将显著上升。今年上半年公司毛利率同比提升3.93%，今年前两个季度毛利率分别为 39.2%和40.7%，部分是公司产品结构调整的结果，部分也说明中标价格企稳回升，还有铜等原材料降低也有所正贡献。公司的新产品GIS 由于处于开拓期，毛利率较低，SVG 由于竞争格局价格，未来综合毛利率存在降低的可能，但是公司去年第三季度毛利率仅为31.4%，前三季度毛利率仅为34.4%，因此今年前三季度毛利率预计同比仍将提升4个点以上。
净利润偏低，目前费用率较高，未来预期有下降空间。上半年公司营业利润率和净利润率分别为7.9%和7.4%，去年同期分别为9.3%和8.3%，毛利率的提升并没有直接转化为利润，主要是目前公司费用率较高，一方面是合同大幅增长销售费用大幅增长，另一方面公司处于转型期，研发和人员投入持续加大，同时上半年收入增长仅为27.4%，远低于合同额增速。我们认为未来随着销售收入确认的加快，费用率有较大的下降空间，净利润率有可能回升到10%以上。
财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.75、0.98元，参考可以比公司估值水平，给予2012年29倍PE， 对应目标价15.66元，维持公司买入评级。
荣信股份 ：本部产品增长稳定，余热余压暂遇困难，实施总包战略
荣信股份 002123 电力设备行业
研究机构：山西证券 分析师：梁玉梅 撰写日期：2012-07-03
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.60、0.77元，对应市盈率分别为19、15倍。受一季度业绩增速大幅下滑影响，公司股价下跌较多，目前估值水平较低，而公司核心产品的增长前景仍值得看好，储备产品丰富，我们认为公司业绩有望逐季度好转重拾市场信心，综合考虑给予“增持”的投资评级。
投资风险。公司下游客户多为冶金、电力、采掘、石油石化、水泥等重工业，受宏观经济变动影响较大，宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿；公司目前很多新产品尚在产业化初期，未来市场拓展情况仍需进一步观察；实施”阿米巴”管理模式失败的风险；产品过多导致管理不力的风险；实施总包战略风险。
许继电气：发展方式进一步顺应国网“集约化”战略
许继电气 000400 电力设备行业
研究机构：中银国际证券 分析师：刘波 撰写日期：2012-06-01
事件1：许继电气(000400.SZ/人民币19.75，买入)6月1日发布公告，公司拟与中国电力(行情,资讯,评论)财务有限公司(下称“中电财”)签订《金融服务协议》，由中电财为公司提供存款业务、结算业务、贷款及融资租赁业务、办理票据承兑及贴现、承销公司债券、提供担保、办理财务和融资顾问、信用签证及相关的咨询、代理业务等金融服务。
结论：许继电气与中电财签订《金融服务协议》，标志着公司融入国家电网资金管理平台，也是公司进一步顺应国家电网公司“集约化”发展模式的体现，该举措将对公司的规范经营、提高效率产生积极影响。
事件2：公司另外公告出售旗下部分子公司股权，许昌许继印制板有限公司注册资本134.47万元人民币，公司出资47.45万元人民币，持有该公司35.29%的股权；许昌许继电联接有限公司注册资本253万元人民币，公司出资62万元人民币，持有该公司24.51%的股权。根据公司战略发展需要，董事会同意拟通过公开挂牌的方式转让公司所持有的上述两家公司的股权，转让后公司将不再持有上述公司的股权。
结论：许继电气出售的这两家公司主要从事电力设备配件类产品加工，规模很小。出售这两家公司股权，符合集团“聚焦主业”战略。“聚焦主业”，剥离集团和上市公司非优势业务，也符合国网“行就发展，不行就整合或剥离”的装备类产权主体做大做强要求。
投资建议：不考虑资产注入，我们预计2012-2014年的每股收益分别为0.78、1.10和1.42元，维持23.40元目标价及买入评级。
