身处光伏产业寒冬期并被欧盟反倾销阴影笼罩的尚德电力再遭打击，这一遭遇用“屋漏偏逢连夜雨”这句俗语来形容毫不为过。
尽管尚德电力明确表示“此债券瑕疵风险可控，公司目前业务一切正常，此次事件对公司的日常经营没有直接影响”，但资本市场并不买账，受此利空消息影响，尚德电力股价连日来大幅下挫，继7月31日大跌14.55%后，8月1日再度大跌10.62%，报收1.01美元。
美国投行MaximGroupLLC驻纽约的分析师AaronChew表示，已将对尚德电力的评级降为“卖出”，公司股票12个月的目标价从50美分下调至0美分。“美国投资者已经对该公司失去了信心。”AaronChew认为，目前摆在尚德电力面前唯一的办法就是破产重组，因为公司的股票“已经分文不值”。
骗局曝光
整个事件围绕的是一个名为环球太阳能基金（下称“GSF”）的公司。尚德电力为主要投资人，并委托管理公司（GSF Partner）管理，业务集中于太阳能光伏电站开发、建设和运营的投资。
据尚德电力披露，目前GSF在意大利建成并网145兆瓦光伏电站，为确保项目建设顺利进行，尚德电力为项目融资提供了担保，GSF的管理公司相关方同时以5.6亿欧元等值的德国政府债券，为尚德电力提供了反担保。
尚德电力的中文公告称：近期，在尚德电力决定从GSF基金退出投资的过程中，外聘顾问的尽职调查发现，GSF Partner相关方为尚德电力提供的反担保“有可能存在瑕疵”。
然而，事情远不止于此。尚德电力的英文公告中显示，调查发现，GSF Partner相关方为尚德电力提供的反担保“有可能是不存在的，尚德电力有可能成为受害者”。
一位知情人士向本报记者透露，GSF当初建电站需要资金，有一段时间是国开行给GSF授信，同时GSF Partner经理Javier Romero提供文件说有5.6亿欧元的德国政府债券可以给GSF提供资金。“估计是国开行觉得仅有一家提供资金不放心，需要别人参股，所以尚德电力董事长施正荣就让Romero提供了份证明作为反担保。”该人士告诉《中国能源报》记者。
据介绍，由于有一笔海外债务将在明年3月到期，尚德电力为了偿还该债务，而将转让GSF股权作为套现资金的主要来源，恰恰是这个撤资行为，让GSF反担保骗局暴露现形。“否则也就不会有尽职调查，也就查不出GSF的反担保有问题。”前述人士对本报记者说。
爱恨交加GSF
GSF是一个多次出现在尚德电力财报中的企业，2008年2月于卢森堡成立，主要做意大利的太阳能项目。根据尚德电力7月30日发布的资料显示，GSF目前的股东情况是，尚德电力持股80%，施正荣持股10%，其余10%为管理公司GSF Capital所有。
在成立后最初几年里，由于意大利的光伏补贴较高，光照也好，GSF建电站投资回报甚丰，投资回报率稳定在10%—12%左右，相比去年以来出现大量亏损的光伏电池制造与销售，要更稳健且更具投资价值。
事实上，GSF不仅会为尚德电力带来一定的光伏发电项目收益（如一些项目发电成功后出售，就可变现）；同时，GSF所投资的项目，又会向尚德电力采购组件，因而GSF具有双重身份，某种意义上其是一个拉动尚德电力组件销售的客户。
2009年，尚德电力来自于GSF投资电站项目的组件采购，就高达1.2亿美元，占当年尚德电力组件总营收的7%左右；记者查询尚德电力年报发现，2010年和2011年，类似的收益总计超过2.3亿美元。
此外，投资GSF也为尚德电力财务报表增色不少。2010年尚德电力年报显示，一季度净利润2070万美元，二季度净亏损1.74亿美元，三季度盈利3100万美元，而四季度净利润一下子飙升至接近4亿美元，其主要原因就是加上了3.229亿多美元的投资GSF的收益，如果撤去这部分收益，尚德电力四季度主业净利润应该仅为6100万美元。这成为尚德电力当初对GSF青睐有加的重要原因。
然而，这次GSF出事，也许令施正荣及其管理团队都没有想到，也让GSF成为令其伤心透顶的“坏家伙”。
据悉，目前尚德电力正在评估这些潜在的欺诈影响，且最终都会体现在他们的合并报表里。“公司可能会延迟发布2012年第二季度的收入情况，直到完成调查。但8月20日的那一周，尚德电力会发布关键性的运营指标。”
风险何在？
一位行业分析师告诉记者，尚德电力可能存在的风险是，对GSF在意大利电站投资的145兆瓦电站项目需要兜底到底。据他介绍，按照惯例，一个电站在建设过程中，作为建设方只需要承担20%—30%的建设费用，其余基金皆来自银行借款。在意大利电站的建设过程中，GSF便有一部分资金来自国开行的贷款。
“一般情况下，如果电站建成后顺利出售，拿到现金，则可以偿还贷款，不存在任何风险。”这位分析师对记者表示，在GSF成立初期，即2009年到2010年期间，是欧洲电站建设的黄金时期，这个时期欧洲各国对于太阳能发电的补贴很大，所以电站的出售情况非常良好。
“不过，从今年开始，欧洲各国皆下调对太阳能的补贴，导致电站建成后很难出售，另一方面建设电站所借的银行贷款还需要如期偿还。这便成为GSF目前面临的最大风险。”前述分析师对《中国能源报》记者说。
而根据尚德电力所披露的数据，该GSF意大利电站项目的国开行贷款数额为5.54亿欧元，其担保方为尚德电力。现在的不利情况是，当GSF Capital的反担保存在时，尚德电力即可以拿反担保的5.6亿欧元德国政府债券来支付这笔贷款，而当反担保被证明为无效时，那么尚德电力就要全部自掏腰包来填补这个窟窿。因此，尚德电力是否需要承担这笔担保的损失，取决于该145兆瓦电站的销售情况，以及其银行贷款的期限。
但也有知情人士认为，5.6亿欧元仅是一个担保抵押，在这里只具有象征意义，所以GSF股权是否可以顺利担保的瑕疵并不起决定作用。
“目前还没有迹象表明国开行的贷款收不回来，当然这要等GSF开发的电站都能卖个合理价格。”前述人士向记者透露，目前看来尚德是亏了，这包括转给Romero的股份和资金。“施正荣在Romero提供证明后把6.7%的尚德股份转给了Romero，而且还转给其几百万欧元（也许是GSF的盈利分成）。目前看应该在千万欧元量级。”这位知情人士称。
