我们上周对九九久进行了调研,公司董秘详细介绍了各个项目的进展情况。我们确认了公司的扩产以及新建项目正在稳步进行,但未来仍需进一步进行市场和销售工作来保障增长,13年看点主要在于锂电池隔膜投产和销售情况,如果进行顺利,公司的盈利能力市场估值将会提升,维持“增持”评级。

 

    点评:

 

    医药和农药中间体仍然是主要业务:九九久通过不断的新产品开拓,目前以医药和农药中间体为主,年中报销售收入5.29亿元,医药和农药中间体占比超过80%。尽管今年上半年六氟磷酸锂的项目已经建成投产,但年产400吨的总量仍然较小,开工率也并没有达到满负荷生产的水平,因此上半年营业收入仅占3.3%。公司今明二年将从目前的老厂区搬迁至如东化工园区,化肥产品将终止生产,其他产品的产能多数有所扩张。

 

    传统业务维持稳健增长:公司目前收入最大的部分的7-ADCA占比达40%,是头孢类抗生素的重要原料。由于国家限抗政策令头孢类需求增速间接受到影响,同时7-ADCA市场竞争较为激烈,该产品近年来毛利仅为10%左右。公司现有1700吨/年的产能,明年将视市场情况扩张,但毛利率难有大幅改善。三氯吡啶醇钠是下游杀虫剂毒死蜱原料,目前具备5000吨产能,搬迁后的产能达到12500吨,年上半年计划实现20000吨总产能的建设,但销售方面难以直接达到该数量。苯甲醛的市场从去年四季度起维持低迷,今年四季度有所好转,公司新增的5000吨产能和一些衍生品预计明年陆续安装完毕,苯甲醛系列产品的整体毛利率有望上升。2,2-二甲基海因产品的10000吨产能建设工作即将完毕,预计全年出货量同比12年有所增长。我们判断公司传统的农药医药中间体业务尽管产能大都提升,但是由于市场容量所限,销量难以迅速上升。

 

    新能源化学品迅速发展:公司自从去年决定发展六氟磷酸锂产品之后,研发与生产进度较快,2012上半年已经形成产能400吨/年。但是出货量仍然受到市场和客户接受情况制约,目前通过技改扩产的300吨产能已经到位,明年拥有700吨产能,但实际销量仍然取决于客户接受程度,需要进一步观察。锂电池隔膜是今年底到明年初将会试生产的全新产能,共计1320万平米,由于技术含量较高,能否快速产出合格产品产生效益需要取决于试生产结果。

 

    高强高模PVC纤维预计2014年前后建成:前阶段公告的高强高模PVC纤维厂房仍在建设中,规模为吨/年。2014年预计完成设备安装等工作。该产品国内已经有多家公司生产,投产的时间离现在还有2年左右,短期内对公司业绩的影响有限。

 

    盈利预测与投资建议:预测2012,2013年EPS分别为0.35元,0.46元,维持“增持”评级,对应于目前股价市盈率分别为26.5和20.2倍。九九久的特点在于迅速抓住具有经济效益的项目进行开发,未来的战略是医药和农药中间体稳定盈利的基础上向新能源材料方面进军,争取能够逐步做大做强,近二年主要的看点是多项目共同扩张带来的业绩快速成长,但也面临项目失败和长期来看管理成本大幅增加经营效率降低的风险。近期来看,锂电池隔膜的生产销售情况将决定市场对公司的估值高低。

 

    风险因素:新项目开发失败,产品毛利率缩窄,管理成本上升。