我们预测公司2012~2014 年的EPS 为0.07、0.20 和0.35 元，业绩拐点明显，考虑到公司未来价值回归有赖高端产品的开拓和收入占比的提升，出于谨慎的原则，给予公司 “审慎推荐-A”投资评级。
从行业的角度来看，钴酸锂产品价格持续下行是导致行业盈利能力下降的重要因素之一。从2011 年开始，原材料金属钴现货价格长期处于下行通道，导致公司前期采购的原材料处于较高的成本价位，并且处于长期减值通道。
另一方面，正极材料行业的定价模式为成本加成模式，公司与客户之间一般按照季度更新采购产品价格，”成本加成”模式导致了产品销售随原材料价格就市，正极材料生产厂商将承受原材料价格下降的损失。
从公司治理的角度来看，公司在管理方面出现的问题是2011 年业绩下滑的另一个主要原因。从公司改进措施的四个方面来看，治理结构和内部管理属于公司内部管理上的漏洞，新产品推出延迟以及新增产能延后则是公司研发和生产管理上的缺失。不管从内部管理还是生产管理， 公司存在的问题都能够从管理上找到根源。从改进力度来看，新领导班子接手之后从四个方面进行的改进措施切中要害，能够将公司生产和经营逐步引入正轨。从公司经营来看，2012 年上半年以来，业绩拐点非常明显，足见公司改进措施行之有效。
公司价值的回归有赖于高端产品提升以及海门新增产能解决产能瓶颈。一方面高端产品占比的不断提升将拉升公司毛利率。目前行业内高端产品的毛利率则可以达到15%以上的正常水平，占比提升将拉动公司盈利回归；另一方面海门项目投产将带来万吨前驱体和正极材料的产能释放，强力支撑营收和利润的增长。项目实施后可以为公司增加92,894 万元/年的营业收入，并实现2,564 万元/年的净利润。我们认为公司预测较为保守，新增项目利润超预期的预期较大。
风险提示：正极材料价格回暖低于预期，公司高端产品占比提升低于预期。
