事件描述.

杉杉股份发布三季报,前三季度实现营业收入30.72亿元,同比增长10.58%;归属母公司净利润6.66亿元,同比增加341%;EPS为1.62元;其中,3季度实现营业收入12亿元,同比增长32.64%;归属母公司净利润5502万元,同比增加71.85%;3季度EPS为0.13元,2季度EPS为0.70。

事件评论.

动力电池放量提升上游原材料景气度,正、负极材料盈利改善可期。

前三季度新能源(1741.84,-35.630,-2.00%)汽车累计生产14.4万辆,同比增长2倍。新能源车(2307.40,-59.010,-2.49%)产销快速放量直接带动锂电池整体需求高增长。正负极材料作为电池核心原料,整体需求因而明显改善。我们认为全年新能源车产销量可达24-26万辆,明年更达35-39万辆,进一步扩大原材料需求。但需要关注的是,正极材料目前高端产能紧缺,中低端产能相对过剩,价格也出现分化,尤其在上游碳酸锂快速涨价背景下,中低端正极盈利或存在进一步被压缩的风险。负极材料由于技术壁垒相对有限,产品同质化严重,市场均价也一直下降,一定程度压缩企业利润。公司作为国内正负极材料龙头企业,研发优势明显,有望率先实现产品升级,而公司规模效应优势更有助于成本控制,持续改善产品毛利率。

新能源车产业链布局日益清晰,协同效应渐显。1)锂电原材料方面,司在正极、负极材料均已位居国内出货量前三,电解液出货量位居国内前五;2)整车生产方面,公司联手一机、北奔成立内蒙古青杉客车,有望在北方市场快速打开局面,高补贴之下盈利能力预计较为客观;3)整车运营方面,公司子公司富银融资租赁申请在新三板挂牌,主要从事汽车的融资租赁业务;4)预计后续公司将在新能源车动力总成业务,和整车的运维业务上有所布局。下游布局完善,协同效应有望渐显。

投资收益贡献利润释放,布局新能源车产业链打造未来看点,维持买入评级。前三季度公司投资收益高达7.7亿元,主要是出售宁波银行(13.03,0.030,0.23%)股票带来超额投资收益,由此我们认为明年公司业绩将有所回落。长期还是要看公司在新能源车产业链各环节的业绩释放,包括正、负极材料毛利改善,青杉客车业绩释放等都值得期待。预计公司2015、2016年EPS分别为1.79、1.27元,对应PE为16、23倍,维持买入评级。