该项业务或今年开始盈利，完全达产后每年将贡献近2亿元营业收入

　　华泰证券

　　近期，我们对深圳拓邦股份有限公司进行了研究。结果显示，拓邦股份在保证其传统业务平稳发展的同时，还快速推进了其锂动力电池业务的布局。

　　目前，拓邦股份通过自行开发建设与收购相结合的方式，逐步建立起了锂动力电池的生产链条，该公司锂动力电池业务即将破茧运行。我们认为，凭借多年来在智能电源类产品生产与销售中积累的经验，拓邦股份未来在锂动力电池领域将具有良好的发展前景。

　　近日，大盘的连续下挫，对拓邦股份的股价造成一定拖累。截至昨日收盘，拓邦股份报收于16.41元/股，跌8.43%。

　　综合毛利率逐步提升

　　拓邦股份成立于1996年，是国内最早将单片机技术应用于家电智能控制应用领域的公司。公司现有产品除家电控制类产品，还有汽车电子、电机、安防、高效照明等领域的产品。

　　2010年拓邦股份电器及控制类产品在主营业务收入中的占比为68.02%，利润占比为74.08%；照明类产品在营业收入中占比为12.02%，利润占比为10.20%；智能电源类在营业收入中的占比为8.21%，利润占比为8.77%；其他产品营收占比为11.40%，利润占比为7.21%。

　　拓邦股份上市以来毛利率逐步提升，上市以后第一年毛利率提高为18.25%，2009年公司毛利率进一步提高达到23.30%的水平，主要原因是公司扩大了国外业务，国外业务产品毛利率在25%～30%之间，而国内业务产品毛利率不足20%。未来公司国内外业务的占比将维持在1:1左右，因此未来公司产品毛利率有望维持稳定。

　　家电控制器业务扩容

　　我们的研究显示，电子控制器是拓邦股份利润的稳定来源。电子智能控制产品是生活电器、汽车等整机产品在原有功能应用基础上进行扩展的高附加值产品。

　　拓邦股份的电子控制器业务主要在家电领域。家电控制器业务处于产业链的中游，主要是按照下游客户的需求生产制作客户所需要的控制器，在与客户建立合作关系后，跟客户的合作关系将经过样品试生产、小批量和大批量三个阶段。在与国外大客户建立大批量供货关系后，随着客户的下游需求的增加，拓邦股份为客户提供的控制器也将增加。

　　我们认为未来随着小家电市场的快速增长，智能化比例的不断提高，拓邦股份在小家电市场将继续受益。在大家电方面，我们认为伴随着今年变频空调的热销，以及洗衣机和冰箱未来出货量增速的回升，今年拓邦股份传统家电控制器业务依然继续向好。

　　我们得到的数据显示，去年拓邦股份家用电器类产品的产能为1434万套，产能利用率接近100%，产能不足已经成为公司发展的瓶颈。今年公司已经租赁2.4万平方米厂房用于扩大产能，增发项目中有10357万元将投入智能控制器产能扩建，建成后新增智能控制器产能735万套/年；项目建设期为12个月，建成后将实现正常年销售收入27513万元，年利润总额5818万元，年净利润4364万元。随着下游市场稳步增长，未来五年公司电器及控制类业务将稳定增长，我们预计今年拓邦股份家电控制器销售收入为9.13亿元，较去年增加50.9%，占总营收69%。

　　投巨资布局锂动力电池

　　目前电动汽车技术的研发已成为各国政府和汽车行业的热点，而作为电动车关键部件之一的锂动力电池市场也将随之迎来大爆发。

　　正是看到了锂动力电池市场的无限商机，拓邦股份此前就已将其产业链逐渐向锂动力电池拓展。目前，拓邦股份在动力电池控制器方面已经有近2年的技术储备。从去年开始，公司加快了对于锂动力电池产品链的布局。

　　此前，拓邦股份增资1000万元收购了深圳德方纳米科技有限公司5%的股权。德方纳米在动力电池关键材料拥有自主知识产权的纳米磷酸铁锂正极材料中试产品已经提供给国内锂电池生产企业试用。该产品做成的动力电池先后通过了“国家863计划电动车动力电池试验室”和“信息产业部化学物理电源产品质量监督检验中心”考核测试，其性能达到并超过了国家863计划对该材料各项指标要求。

　　此外，拓邦股份还用2093.75万元收购了深港产学研持有的煜城鑫67%的股权，成为其控股股东，并将其作为公司进军新能源产业的运营主体及锂动力电池及电池管理系统项目的实施主体。

　　煜城鑫是国内专业生产锂动力电池产品的企业，主要生产及销售大容量、高功率型锂离子动力电池。公司股东之一刘昌国是国内领先的锂动力电池厂商苏州星恒电源公司的创始人之一，他在锂动力电池方面拥有多项专利。苏州星恒是中科院物理所和联想控股等公司创立的高科技公司，锂动力电池占国内市场份额接近50%。

　　新业务今年就将盈利

　　3月14日，公司接到北方汽车质量监督检验鉴定试验所的通知，经过测试：公司送样的100Ah纳米磷酸铁锂电池(型号TB-32100FH)按QC/T743-2006《电动汽车用锂离子蓄电池》共进行了32项试验，符合项目有32项，不符合项目有0项。

　　今年4月12日，拓邦股份提供576V-180AH锂动力电池组样品一组，用于中科深江上饶客车使用。在电池取得北方汽车质量监督检验鉴定试验所的强制检测报告，由中科深江在工信部备案之后，双方就电动汽车用纳米磷酸铁锂电池开展批量合作。

　　我们得到的数据显示，拓邦股份现有的锂动力电池年产能约能产生1亿元的营业收入，我们预计，公司在下半年能够通过中科深江的检测，则锂动力电池业务全年约能产生5000万元营业收入，按照30%的毛利率计算，2011年约能产生1000万元净利。按照公司的项目规划，未来锂动力电池项目的最终达产将在2013年年中完成，我们预测2012年和2013年公司锂动力电池业务将贡献16550万元和19860万元的营业收入。

　　截至今年5月25日，A股电子控制器类公司2011年预测市盈率（PE）为30.32倍，锂电池概念股的PE为39.77倍；我们预计，拓邦股份未来在锂动力电池领域将有良好的发展前景，因此，我们给予该公司2011年39.77倍PE，对应目标价为24.66元，给予 “买入”评级。