沧州明珠：锂电池隔膜进入业绩爆发期

近期，我们调研了沧州明珠针对PE 管材、BOPA 膜以及锂电池隔膜等公司主营项目的生产经营情况、公司未来发展规划，以及行业现状，与公司相关人员进行了沟通交流。

PE 管道：龙头地位稳固，将很好受益于燃气领域改革，地下管廊和海绵城市建设

公司目前拥有PE 管材产能10.5 万吨，产品种类齐全，产地区域布局合理，在同行业中具有领先优势。公司已成为新奥、中燃、港华等大型燃气公司的主要供应商，核心竞争力在于配套管件产品和工程服务能力两大增值服务。目前公司产品主要应用于城市燃气管道和给排水管道。随着国家对燃气销售和输送领域的改革，地下管廊和海绵城市的建设，以及我国城镇化发展和旧城区改造的推进，PE 管材将进入稳定快速增长阶段，公司作为行业龙头企业，将会分享行业增长带来的稳定盈利。

BOPA 膜：原料价跌，日本同类巨头在中国企业关停，行业景气回升

公司目前2.8 万吨BOPA 膜产能，其中，两步膜9000 吨，同步膜19000 吨，是国内最大的同步膜生产企业。虽然整体上看国内BOPA 行业处于产能过剩状态，行业处于激烈自由竞争态势，但是，随着去年12 月全球第二大BOPA 薄膜生产商日本尤尼吉关停了位于江苏无锡子公司的4500 吨同步法产能，导致同步BOPA 薄膜供需紧张价格上涨。而随着人们生活品质的提高，以及医药和医疗器械等行业的发展，同步膜需求将会逐步增加。公司在同步膜产品具有较强的优势，一直能保持较高的产销率，受原料价格下调以及行业需求回升等有利因素影响，目前公司BOPA 产品盈利好于行业整体，且在不断改善。

锂电池隔膜 ：业绩进入爆发期，新产线连年投产

我国是全球三大锂电池产业基地之一，隔膜内需旺盛，行业进口替代空间较大。公司目前拥有7500 万平米产能，产品品质优良，市场定位于动力电池市场，已向比亚迪、天津力神、苏州星恒、中航锂电等国内知名电池企业供货。公司2015 年共销售锂电池隔膜4400 多万平米，目前订单饱满，致使15 年下旬投产的2000万平米干法膜和2500万平米湿法膜生产线已进入满产状态，整体开工率超过100%。未来新项目投产节奏上，主要包括：自筹资金建设的6000 万平米湿法膜17 年初投产，10，500 万平米定增项目18 年初投产。随着新产能逐步释放，公司锂电池隔膜业务进入快速增长阶段。此外，公司在投建湿法膜生产线的同时，为了满足客户多样性需求，还按照50%比例配套建设涂瓷生产线，进一步增强了湿法膜的盈利能力。

业绩预测：预计公司16 年的EPS 为0.48 元

公司现已形成PE 管道、BOPA 膜与锂电池隔膜三大主营业务，公司长期看点在于锂电池隔膜新产能的逐步释放以及围绕锂电产业链的外延式扩张。在考虑到16 年定增的情况下，我们预计公司 16~18 年EPS 0.48、0.61、0.71 元，维持“增持”评级，可择机介入。

风险提示

汇率波动风险；原料价格波动风险；18 年起，规模性锂电隔膜新产能逐步释放所引起的市场竞争风险。（渤海证券）

格林美：15年净利润同比下降，业绩不达预期

事件：2016 年2 月27 日，格林美发布2015 年业绩快报和2016 年一季度业绩预告。2015 年公司实现营业总收入为51.70亿元，比上年同期增长了32.27%；实现营业利润1.44 亿元，比上年同期减少11.55%；实现利润总额2.54 亿元，比上年同期减少了11.70%；实现归属于上市公司股东的净利润1.61 亿元，比上年同期减少了23.56%；实现基本每股收益0.13 元，比上年同期减少了31.58%。

归属母公司净利润预减，业绩不达预期。2015 年公司营业收入同比增长较大，主要原因是公司产能得到释放，销售规模增长。但归属于上市公司股东的净利润下降，主要原因是：第一，受全球经济下滑影响，2015 年下半年铜、镍等金属价格大幅下行，同时公司本年度根据企业会计准则计提存货跌价准备较上年同期增加；第二，2015 年下半年人民币汇率变动较大，使得公司大宗原材料进口汇兑损失增加，另外利息支出同比大幅上升，财务费用增加。相比公司在15 年三季报中披露的20%-60%的增长率，业绩大幅调减。

16 年一季度业绩大幅预增。2016 年一季度，公司预计归属母公司净利润为6，210.23-7，540.99 万元，同比增长40%-70%。主要原因为：1）公司在三元动力电池材料方面展开全面战略合作和规模化供应，销售规模大幅增长；2）公司电子废弃物处理、稀贵金属等业务也进一步释放产能，提升了公司经营业绩；3）江苏凯力克和德威格林美成为全资子公司，股权比例增加，并且新增浙江德威、兴友金属和洪洋海鸥三家公司并表，贡献利润。

16 年产能有望进一步释放。公司外延扩张步伐明显，增发进行股权收购拓展三元材料电池业务，不断完善产业链的整合；通过新建子公司与并购开展废弃电子回收、废旧汽车回收与轮胎回收等业务，扩充公司在回收产业中的布局，等待政策放开后，有望贡献业绩；布局“互联网+”业务，实现互联网与智慧城市、环保城市的融合。我们预计，16 年公司有望进一步释放产能，业绩预期向好。

盈利预测及评级：公司15 年业绩低于此前预期，按照公司最新股本，我们预测公司15-17 年实现EPS 为0.11、0.20、0.26 元。按照2016 年2 月29 日收盘价，对应PE 分别为79、45、34 倍。继续维持“增持”评级。

风险因素：产品价格变动风险；产能不达预期风险；汇率变动风险；环保政策不达预期。（信达证券）

南都电源：各项业务百花齐放，能源互联网储能龙头打开高速发展新篇章

事件：公司公布2015年年报，全年营业收人51.53亿元，同比増长36.10% ； 归母净利润2.03亿元，同比増长92.52%，后备电源和动力电源的传统基础业务保持稳定増长，储能电源的新兴业务实现突破，同时收购并控股华铂科技贡献业责，总体业绩超预期。

同时公司公布2016年一季度业绩预告，由于动力锂电池业务大幅増长同时増加华铂科技并表利润，预计一季度业绩同比増长100-130%。

点评：

基础业劳+储能、资源再生新业劳，公司业劳看点十足业绩高速增长有保障。公司的基础业务包括基站后备电源和动力电池，新业务包括储能和铅资源再生：⑴基站后备电源受益于三大运营商4G网络建设军备竞赛，业务保持稳定増长；（2）我国新能源汽车产业正在进入发展的快车道，公司通过前期产能扩张，有望实现动力电池业务快速放量；（3）公司在大规模储能、分布式储能、户用储能等领域齐头并进，经过前几年的示范细做铺垫，并参股加拿大SPS ， 技术整合能力和市场渠道能力得到大幅提升，储能业务有望近期得到爆发；（4） 公司通过收购并控股华铂科技进入资源再生领域，完善电池上下游产业链，将有效降低公司原材料采购成本，提升可持续盈利能力。

企业级储能市场空间广阔，技术成本优势+商业模式创新双枪齐下，助推公司成为能源互联网储能龙头。今年以来各项鼓励政策持续催化和储能行业喜脏现，更坚定表明储能将成为贯穿十三五成为主旋律之一。公司具备电池循环寿命超3000次，放电深度达80%等技术优势，储能系统的度电成本低于市场平均水平，同时具备技术和成本优势，使得公司能在企业级储能领域率先推出“投资+运营”的商业模式，技术成本优势+商业模式创新，为公司储能业务发展打开空间，助推公司成为能源互联网储能龙头。

我们认为公司包括后备电源、动力电池、储能、资源再生等各项新旧业劳百花齐放看点十足，业绩高速增长有保障，同时公司拥有技术成本优势和商业模式创新的有利因素，能源互联网储能龙头地位日显，开始打开长期高速发展的新篇章。维持强烈推荐评级。考虑増发増厚1.75亿股，预计16-18年EPS 为0.45、0.62和0.88元，对应16-18年的PE分别为30x、22x和15倍。给予16年40倍PE ，目标价20.0.

风险提示：储能市场发展低于页期，市场波动风险。（中投证券）