春节后短短几个交易日，虽然遭遇加息、楼市调控加码，兔年股市开门绿等影响，但上证指数该调不调，反而连续跨越2800点、2900点两道关口。于是，有人高调唱多：A股春季攻势猛烈，反弹演绎成反转，牛市就这样又来了。
然而，我们对A股市场的中期趋势仍维持谨慎判断：目前市场趋势性反转言之尚早，不利因素的累积风险和累积效应渐显，当前的“春季攻势”正面临五大压力的困扰。
通胀压力内外夹击
虽然1月CPI增幅远低于此前市场预期的5.2%至5.4%区间，但这并不意味着困扰A股市场的紧缩压力得到了有效缓解。一方面，即使CPI权数调整，环比也出现小幅增长，国内农产品价格受干旱影响还在继续走高。另一方面，CPI权数进行调整后，非食品价格更能反映出通胀压力。1月非食品价格上涨2.6%，涨幅比上月提高0.5个百分点，表明通胀压力仍在继续加大。综合考虑环比上涨和翘尾因素的影响，市场预计2月CPI还会小幅上升，略高于5%。控物价还将是2011年宏观调控的首要任务，从紧政策很难出现实质性转向。
值得引起重视的是，目前世界各国似乎都在比拼对通胀的容忍度，致使通胀蔓延全球的趋势已经越发明显，黄金、原油、粮食、有色金属等大宗商品价格高烧不退。1月份韩国进口物价同比上升率创下近23个月以来的最大增幅;英国1月消费者物价指数升幅较英国央行设定的2%通胀目标翻番，同比上升4%，为2008年11月份以来的最高水平。美国银行、美林等机构公布的调查报告显示，输入型通货膨胀首先进入新兴经济体，再蔓延至欧洲，最终指向美国自身。通胀已取代欧债危机，成为2月份基金经理人所认为的最大风险。对通胀的担忧成为困扰全球经济复苏的主要因素，世界各国只有协调政策才能有效遏制全球性通胀趋势。
风控压力全面警示
银监会日前向金融机构下发《关于进一步推进改革发展加强风险防范的通知》，要求各金融机构对地方融资平台风险、房地产信用风险、操作风险、市场风险、流动性风险及代销保险风险进行相应六大风险提示。“风险防范控制”，再次成为2011年银监会对商业银行监督管理的关键词。刘明康明确指出，“房地产风险主要集中在地方融资平台上。”
与此同时，楼市新一轮调控的“限购”政策开始在全国各城市密集铺开。继上海、青岛、济南之后，成都、北京本周也先后出台“新国八条”落实细则，江苏省已下发文件要求南京在本月中旬前发布限购令细则，更多的二三线城市将加入限购行列。
国家审计署部署今年审计工作，重中之重是对地方政府性债务进行全面摸底审计。数据显示，截至2009年底，18个省、16个市和36个县的政府性债务余额高达2.79万亿元。有专家指出上述情况只是冰山一角，对地方政府性债务进行一次全面摸底审计，就是为在摸清地方政府性债务规模和结构基础上，反映问题和成因，分析风险和责任。审计结果将依法逐步向社会公开。
资金压力不可小视
过去4个月内央行先后三次上调人民币存贷款利率，“实际负利率”的状况并未得到扭转。这意味着未来加息空间依然存在，A股市场资金面将继续承压。特别是对流动性风险，监管层要求银行推动建立月度日均存贷款的统计制度，并引入流动性覆盖率指标和净稳定资金比率两个新指标。央行发布1月金融统计报告，当月人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增3182亿元，1月份银行间市场人民币交易日均成交同比增长6.7%，市场利率明显上升。
高盛最近一篇题为《资金从新兴市场流向发达市场》的报告再次引发市场关注。报告表示，通胀形势的愈演愈烈，令资金选择继续逃离新兴市场。新兴市场出现了自2008年以来跨境资金首度净流出的情况。除高盛外，摩根士丹利、新兴市场投资基金研究公司以及中投证券也在近日发布了类似报告，提醒投资者关注国际资本正从新兴市场撤出回流美国等发达国家股市的趋势。
数据显示，在过去3个星期里，有大约130亿美元的资金从亚洲和新兴市场向美国、日本和其他发达市场回流。春节后香港恒生指数4个交易日狂泻1200点或是佐证。为此，我们应警惕热钱流向逆转对我国经济股市造成负面的影响。
扩容压力有增无减
进入兔年以来，A股市场又掀起了一波圈钱狂潮，一些上市公司纷纷推出了再融资计划或开始实施再融资计划。本周二就有10家公司发布再融资公告或筹划再融资事项，这种密度堪称罕见。其中，武钢股份向原股东配售23.5亿股再融资方案获证监会核准，业界预计其融资总额可能超过百亿元。
从新股发行的情况来看，本周虽然只有4只新股发行，但是下周已经安排有9只新股，发行节奏并未继续放缓。值得关注的，主板大盘股的上市步伐正悄然加快。
我们认为，无论是老上市公司再融资潮涌，还是新股发行加速，都将对A股形成明显的资金分流和压制作用。
估值压力表里不一
从表象来看，A股估值压力不大。地产股目前22倍的市盈率已经处于2001年来的历史低位，远低于历史均值41.30倍。但是，一些券商机构在2011年房地产投资策略报告中表示，受房地产政策调控影响，基于融资需求受限、交易限购、土地成本上升、未来持有环节税收等多方面因素的影响，下调2011年房地产行业估值水平，主流房地产企业估值将由2010年的13倍PE下调至2011年的9倍PE.
此外，目前金融服务行业平均市盈率仅为11.35倍，甚至低于沪综指千点时17.30倍的市盈率水平。然而，不少阳光私募们仍坚持认为，不要用市盈率给银行股定价。一些普通投资者也认为，估值低不是买入理由。因此，以金融地产为代表的A股估值中枢隐性下移是不争的事实。
究其原因，是非主流板块普遍存在高估值。随着股价走高，农林牧渔的平均市盈率攀升至67.7倍、电子元器件达56.88倍、信息服务行业达60.83倍，目前三个行业的平均市盈率均接近大盘6000点时的历史估值高位，更不用说创业板、中小板群体的“三高”现象。
总之，进入2011年以来，形势错综复杂，市场上蹦下跳，主力诡谲多变。因此，我们反复强调，普通投资者应该坚守谨慎灵活的投资策略，要正确认识国内国际形势，理性看待当前市场，灵活应对主力与政策的博弈，做一个理性成熟的投资者。
对于新能源板块来说，仍有舆论将之称为概念炒作。但实质上，新能源的产业化趋势已经渐有爆发的态势。一方面，比如说风电业务，作为新能源产业化的先驱，目前已渐有向常规能源转化的态势。华锐风电、湘电股份、金风科技等上市公司的业绩在2010年也取得了快速的成长。另一方面则是因为下游需求旺盛的推动，比如说锂电池领域，由于移动互联网的构建，使得锂电池的需求出现了爆发式的增长，新宙邦、中国宝安等就是凭借着电解液等产品而有了高成长的趋势。
就目前来看，新能源产业股分布较广，而且新能源细分产业的成长前景也各不相同，比如说风电产业，由于渐趋成熟，未来的高成长前景并不是很乐观，甚至在低端风电产品领域，已有产能过剩的感觉，故在操作中，也需要予以谨慎，否则可能会出现拿着新能源股票但却踏空新能源产业股春季行情的可能性。
风电成长趋势相对谨慎
建议投资者先摸清新能源产业的路线图。从产业情况看，新能源包括新能源电力的来源、新能源电力的使用以及新使用能源方式。就新能源电力来说，太阳能、风电等是典型的新兴能源，但目前风电的成长趋势相对谨慎，因此，在操作中也需要谨慎。而太阳能产业中的逆变器等产业股有望借助于新兴能源的大发展而出现相对乐观的成长前景，故科士达、科华恒盛等个股可跟踪。
在新能源电力的使用方面，主要包括锂电池、充电站、新能源动力汽车等产业领域，目前锂电池是最为成熟的产业，但也是成长空间最为乐观的产业，新能源动力汽车的产业化将对锂电池产业产生爆发式的需求，循此思路，中国宝安、江苏国泰、佛塑股份、杉杉股份等个股可跟踪。而新能源动力汽车对充电站等相关个股也有乐观的需求，故奥特迅、北京科锐等个股也可跟踪。
在新的能源使用方式方面，要看合同能源管理，主要是高耗能产业的锅炉尾气、余热回收等形式，其中合同能源管理目前受到了国家产业政策的大力扶持，不仅仅是税收政策方面，比如说在前三年免税，后两年减半征收等，而且还将在财政补贴等方面予以扶持，所以，产业前景也较为乐观，较为看好泰豪科技、易世达等个股，其中易世达的合同能源管理已经较为成熟，目前已有三个以上的项目经验，可重点跟踪。
信贷规模收紧和资金利率提升，是政府“防通胀”的主要政策手段，而这将通过压制投资活跃度来牺牲实际经济增长率。短期看，国内通胀和增长两种力量的博弈正在向有利的方向转化。
一方面，实际通胀持续超预期的可能性较低，而通胀预期将提前实际通胀见顶回落。
从逻辑上看，通胀预期变化及其与实际通胀走势的相互验证，对市场运行具有最为有效的影响。依据平安宏观组预测，2011年全年CPI将控制在4%~4.5%水平，且总体呈现前高后低走势，月度高点将在上半年探明，按此推算，通胀预期将领先实际通胀于一季度后半段开始见顶回落。
从基数影响看，2011年全年平均物价上涨的翘尾因素为2.66%，其中上半年3.48%，1月份和6月份最高，该变化特征已然确定。新涨价因素则反映实际物价的动态变化，其中季节因素影响较确定，而非季节因素主要由输入性通胀和事件性冲击(如气候、货币、价改等)共同决定。综合对美元、油价、大宗商品、农产品价格、国内货币因素的综合分析，今年实际通胀水平虽然较去年提升1个百分点左右，但总体仍在可控范围，实际通胀继续大幅提升的概率较低。
另一方面，通胀+信贷控制的双重货币紧缩效果将逐步显现，“十二五”规划将正式起航，稳增长需求日益强烈。通胀和增长两者正呈现此消彼长的变化。
中期看，政策取向将逐步出现变化：首先，输入性通胀和农产品继续大幅上涨的基础并不具备，未来通胀持续恶化的概率较低。其次，前期政策紧缩的效果将逐步反映到经济运行的实体面当中，并导致经济实际增长率可能低于市场预期。在此背景下，“政策拐点决定市场拐点”这一判断的逻辑前提正在具备，政府调控将在最近的3个月左右时间完成从单一的“防通胀”优先向“稳增长、稳通胀”并行的转变。
从具体时间点判断，考虑实际通胀压力可能延续到2011年年中，整个上半年政府货币政策仍可能延续以紧为主的状态，但从二季度后半段开始，考虑实际通胀的回落和稳增长的实际需求，政策调控的频度将有所下降，政府政策将转向寻求抑制通胀和维护增长之间的动态平衡。
短期市场底部一般由两种力量决定：一是盈利预测和动态估值决定的中长期价值底;二是政策调控预期影响的政策底。在通胀压力延续和紧缩预期犹存的背景下，虽然A股价值底已基本探明，但政策底仍未明朗，其主要传导途径是政策调控压力可能带来盈利预测的下调风险，而在悲观情境下，往往是盈利预测下调的极限值以及在此基础上计算的市场最悲观估值决定了短期市场的底部。
我们认为，政策拐点出现的时机主要依赖“防通胀”和“保增长”两种政策需求的博弈，目前已开始进入酝酿期。
从“防通胀”角度看，1月份CPI翘尾因素达到4%，且存在春节带来的新涨价因素，而2月份CPI翘尾将回落至3%以内，且3月份~5月份CPI翘尾均将低于3.5%，虽然自然灾害存在提升物价上涨环比动量的可能，但2月份之后通胀压力可能出现阶段性回落的概率较高。
从“保增长”角度看，综合基数影响、工业和消费增长状况，以及新五年规划即将启动等因素，2011年一季度主要经济指标见底回升态势明确，政策保增长需求很难显现。但考虑连续货币紧缩和政策调控的滞后效应，从二季度开始，经济增长风险将逐步显现。
综合来看，我们认为，未来三个月市场很可能在通胀和增长的博弈中延续“下有支撑、上有压力”的局面，并在政策拐点日趋明朗的推动下通过震荡为上行蓄势。往下看，上证指数在2700点区域仍会构成强有力的价值底支撑;往上看，调控预期带来的政策底不明朗和前期密集成交等因素将使得3100点~3200点附近形成压力。
在股指区间震荡过程中，投资机会将呈现明显的结构性特征——在不确定的政策预期中寻找确定性预期，将是未来三个月资金流动的主旋律。这一过程中，权重板块和中小市值板块机会对等，可重点关注业绩预期更稳健的权重股和成长性更确定的中小市值股。
