我们通过PE和资源估值法测算认为此次收购价格处于合理区间。在2013年锂精矿上涨10-15%,销售增长15%的假设下,天齐锂业收购价的PE估值为22倍,处于合理区间;按照资源估值法,保守预测,设定80%的回收率,同时不考虑智利盐湖资源,我们测算一级市场每股资源价值6.79加元,天齐7.5加元的收购价仅溢价10.4%,处于合理区间。
泰利森运作成熟且发展预期良好。公司历史上锂精矿产量持续上升,预期2013-2015年泰利森锂精矿销量分别为44.81万吨、51.53万吨和59.26万吨。泰利森生产成本控制得力,过去两年还略有下调,预期2013-2015年的成本增速维持在5%。
天齐矿业贡献稳定收益。作为泰利森在中国总代理,只要锂精矿价格没有大幅波动,天齐矿业就能给天齐锂业贡献3000万元以上的净利润。
天齐锂业自身的碳酸锂产能稳步扩张。生产线前端的回转窑预计2013年1季度末,最迟2季度投产,届时5000吨/年碳酸锂产能就可以投产。
风险点:全球电动车产业出现降温迹象,部分主流汽车厂商转向混合动力车,投资者预期中的碳酸锂需求大爆发或再次被推后。
