中国储能网讯：近日，海外钴矿供应巨头陆续发布2016年生产经营报告，刚果央行也公布了2016年的矿山产量。与此同时，国内新能源汽车行业的产销量数据均已公布。借此时机，我们对钴的供需情况进行了更新，我们认为：钴矿供给增长迟缓；钴需求受益于新能源汽车放量，三元电池占比不断提升，将持续增长。2017年，钴将现近年来的首次短缺，短缺超3000吨。供需矛盾恶化驱动钴价持续上涨。

事件：

海外钴矿供应下滑，钴价单日上涨超8%

近日，海外钴矿供应巨头陆续发布2016年生产经营报告：2016年，整体上代表性企业的钴矿产出在去年第4季度出现下降，特别是嘉能可、Tenke钴矿产出增速都有所放缓；与此同时，刚果央行公布了2016年的矿山产量，其中钴产量下降7.35%至77392吨。受钴矿供给放缓影响，百川电解钴报价单日上涨8.15%至32.5万元/吨，去年9月初至今涨幅达52.9%。

简评：

1）供给：海外钴矿供应下滑，多重风险制约产量提升

海外代表性企业的钴矿产出也在去年第4季度出现下降，特别是嘉能可Mudanta 矿产量由8300吨环比缩减1000吨至7300吨，降幅达12%以上； Tenke钴矿产量也较低迷。

与此同时，2016年，刚果钴产量下降7.35%至77392吨；我国自刚果进口的钴原料也在下降，其中钴精矿同比降幅达40%，显示铜钴价格低迷与刚果的政治动乱的确导致冲击了刚果钴供应。

展望未来，钴供给仍受铜镍低迷的价格与刚果政局动荡等多重风险制约。

2）新能源汽车驱动，钴需求增速将保持在9%以上

需求端，受益于新能源汽车料将持续放量，且三元材料占比不断提升等，钴需求年增速将保持在8%以上，到2020年，全球钴需求增长至13.72万吨。

3）供需平衡：2017年钴供给缺口或超3000吨。与此同时，钴供给因受刚果风险，铜、镍价低迷等多种风险制约。我们预计钴供需2017年会有3000多吨的缺口；此后，供需缺口仍将扩大。

4）投资建议：当前，钴价仍在历史中等水平，随着供需紧张态势与钴金融属性不断发酵，钴价将持续上涨，我们预计钴价将涨至40万元。若刚果政局风险爆发或社会资金持续介入，不排除钴价出现爆涨。华友钴业、洛阳钼业、格林美、中色股份等公司受益。

正文：

供给：钴产量增长仍然乏力，多重风险制约产量提升

1）2016年4季度，海外重点钴矿供应增长乏力。

嘉能可：2016年，受益于产线优化，钴矿供应有所上升，但第四季度钴产量环比下滑12%至7300吨。2016年，嘉能可钴产线受益于流程优化，产量同比增长23%至28300吨；但在第四季度，嘉能可钴产量较8300吨环比缩减1000吨至7300吨，降幅达12%以上；其中Mudanta矿的产量由7300吨降至6300吨，因第三季度高品味钴矿原料的影响告一段落。

Tenke矿的钴产量也有所下降。 Tenke矿的钴产量由第3季度的9 百万磅下降至4百万磅（由于Tenke于2016年11月16日由自由港交付给洛钼，第四季度Tenke矿产量的计算期间为9月末至11月16日），但由在4季度该矿的品位和产矿量都出现了下降，若生产运营节奏与参数没有变化，该矿第4季度的产量约8百万磅，钴矿产量也有所下降。

其它企业钴矿产量下滑。两家以红土镍矿为原料的镍钴冶炼企业，都因事故导致全年产量出现了下降，其中，Sherritt钴矿供应量同比下滑3%至6967吨，Ramu钴产量也同比下滑13%至2191吨。

2）钴价与刚果政局影响钴矿供应，刚果钴矿产出下降超7%。

近日，刚果央行公布了2016年的矿山产量，其中钴产量下降7.35%至77392吨。刚果作为全球最大的钴矿产出国，占据全球钴矿供应的50%以上，其供应情况对全球钴供应至关重要。受年初低迷钴价及刚果政治局势动荡影响，2016年，刚果钴产量下降了7%。

我国从刚果进口的钴原料量也在下滑。刚果一直是我国钴原料（包括钴精矿和中间产品）的主要进口国，我国也是刚果钴原料的主要流向之一。受刚果钴矿供应减少影响，今年全国钴原料进口量大幅下滑。2016年前11个月，我国共从刚果进口钴精矿12.21万吨，同比去年的20.79万吨，下降幅度高达41.27%；进口的中间产品量也下滑至13.64万吨，较去年同期下降5%。这表明铜钴价格低迷与刚果的政治动乱的确导致冲击了刚果钴供应。

作为全球经营环境最差的国度之一，2017年，刚果的钴矿供应仍面临重重风险。如刚果大选问题已先后多次引发动乱，造成大量人员伤亡，虽然当前，政局各方达成协议，但协议的执行状况与进程难料。

3）铜镍价格低迷仍将持续影响钴矿产出增长。

全球钴以伴生为主，常与铜镍伴生，60%的钴源自于铜钴矿的开采，而镍矿开采供应的钴占比下降为30%多，仅有6%的钴是完全源于钴工业。铜镍价格低迷，特别是低镍价的持续，硫化镍矿和红土镍矿HAPL冶炼企业都面临着越来越大的生存压力，一旦退出将冲击钴矿供应。

需求：新能源汽车放量，三元材料比例上升，钴需求前景可期

新能源汽车持续放量。2016年，我国新能源汽车产销量达到51.7万辆，其中纯电动乘用车26.3万辆，纯电动商用车15.4万辆，插电混动乘用车8.1万辆，插电混动商用车1.8万辆。 按战略性新兴产业十五规划，到2020年，我国新能源汽车的产销量将达到200万辆。2017年-2020年我国 新能源汽车的产销量增速将超过30%。我们预计，2017年新能源汽车产销量将增至70万辆。同时，欧盟2016年新能源汽车产销量达到15.53万辆； 美国新能源汽车产销量将升至15.72万轴，增达为54%。 预计，2017年，全球新能源汽车产销量将超过120万辆，到2020年将达270万辆。 

动力电池中三元材料占比或将提升至70%。补贴政策更为强调高能量密度，新能源客车市场对三元电池解禁，物流车进入补贴目录，市场加速开拓，这都有利于三元材料电池需求的释放。在企业层面上，三元材料也更受青睐，如比亚迪以宋为开端，逐步转向三元电池，而特斯拉的Model 3中也将采用三元材料。因此，我们预计，到2020年，动力电池中三元材料（NCM和NCA）占比或将从2016年的42%提升至70%，这也势必驱动动力电池用钴需求在未来四年迎来爆发式增长。

我们预计，到2020年，在新能源汽车电池放量和三元材料占比大幅提升的共同驱动下，全球钴需求增长至13.72万吨，年增速超9%。

供需平衡： 2017年，钴或将短缺3000吨以上

总之，受新能源汽车放量，三元电池占比不断提升的驱动之下，钴消费将显著增长，年增速超9%。而在供给端，因受刚果风险，铜、镍价低迷等多种风险因素影响，未来钴矿供应增速不会太快。我们预计2017年，钴供需平衡将首现3000多吨的缺口；此后，供需缺口仍将扩大。

后期，钴价怎么看？

目前，钴价已有所回暖，但仍处历史中等水平。目前，无锡市场，钴价报329元/公斤，去年9月初至今涨幅达63.3%；MB低等级钴（99.3%）上涨至16.5～17.6美元/磅，MB高等级钴（99.8%）上涨至17～17.75美元/磅，去年9月初至今涨幅已超过40%；百川资讯的电解钴报价也显著上扬。但从近十年的数据来看，当前钴价仍处在历史中等水平。

展望钴价，我们预计，在钴供需出现紧张，缺口持续扩大的背景下，钴价有望持续上扬，下一目标指向40万元。若刚果出现风险或社会资金不断介入，若刚果政局风险爆发或社会资金持续介入（无锡钴合约持仓规模已由2016年7月初的180吨，增长到3064吨以上），我们不排除钴价出现爆涨的可能。 

投资建议 

伴随供给端海外钴矿产量下滑，而需求端着全球动力电池用钴需求释放，三元材料比例上升；2017年钴供需格局或将反正，供给缺口或将达到3000吨以上，长期来看，钴价趋势性上涨仍可期待。而金融因素的增强，可能会加速与强化钴价的上涨趋势，若刚果出现政局与政策变化或社会资金加速介入，不排除钴价出现爆涨的可能。在此过程中，我们继续建议关注华友钴业、洛阳钼业；再生钴，格林美；并积极关注中色股份在海外RTR项目的进展情况。

风险提示：钴产出增长快于预期，新能源汽车产业政策不达预期等。