中国储能网讯：东方证券股份有限公司分析师（曾朵红）4月8日发布特变电工（600089）的研究报告。

　　投资要点

　　公司2012年业绩符合预期。报告期内,公司实现收入203.25亿,同比增长11.89%,实现利润总额10.55亿元,同比下降24.01%,实现归属于上市公司股东的净利润9.81亿元,同比下降20.22%,每股收益0.37元。第四季度,实现收入55.52亿元,同比增长1.93%,实现利润总额1.88亿,同比下降20.81%,实现归属于公司股东的净利润1.89亿,同比下降9.39%。

　　公司传统业务企稳,新业务12年低于预期,13年值得期待。公司输变电产业中变压器业务实现营业收入90.34亿元,同比增长1.61%,毛利率为23.37%,同比下降4.1%,主要系市场竞争激烈,原材料价格波动,人工成本增加所致,但是下半年毛利率环比提高1%。电线电缆业务实现营业收入46.36亿元,同比增长13.13%,毛利率为10.74%,同比增长3.14%,主要系公司积极调整市场结构、产品结构,技术改造项目投产所致。公司新能源产业总计实现营业收入24.46亿元,同比下降23.29%,毛利率为4.9%,同比下降5.08%,主要系光伏行业低迷。公司3000吨的生产线报告期满负荷运转,1.2万吨新线预计5-6月份点火。公司借助煤炭资源的优势,建设2*350MW自备电厂,预计13年年中将完成发电,电费成本将大大降低。

　　存货、现金流、预收款均有所增长。公司存货41.04亿元,同比增长27.03%,其中库存商品、在产品及自制半成品分别为12.99亿元、12.84亿元,分别同比增长36.36%、15.42%。经营性净现金流19.18亿,同比增长8.45%,其中应收账款36.55亿,同比增长19.62%,应付账款52.05亿,同比增长19.74%。预收款48.57亿,2011年底为28.51亿,同比增长70.35%,2011年下半年预收款增加5.71亿元,2012年下半年增加21.8亿元,导致12年预收账款大幅上涨,主要系公司加大国际国内市场开拓力度,报告期按合同约定预收款较上年度增加所致。

　　2012年销售费用率和管理费用率略有下降。公司2012年销售费用为12.14亿元,同比增长6.23%,销售费用率为5.97%,同比下降0.32%,其中工资和差旅费分别为1.36亿元、1.32亿元,分别同比增长29.12%、17.01%。2012年公司管理费用为9.72亿元,同比下降0.76%,管理费用率为4.78%,同比下降0.61%。其中职工工资、研究与开发费分别为1.99亿元、2.33亿元,分别同比下降2.62%、2.38%。公司2012年底员工总人数为14,345人,减少62人,同比下降0.43%。

　　财务与估值

　　预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.61、0.75元,参考可比公司估值,给予2013年17倍PE,对应目标价8.00元,维持公司增持评级。

　　风险提示

　　海外工程进度低于预期、光伏行业持续低迷、国网投资下滑。