评论：1）上半年毛利率同比下滑。由于上半年钽矿价格同比上涨22%，而下游钽金属等制品价格由于需求疲弱而同比持平，导致公司当期毛利率同比下滑2.6个百分点至9.2%。2）新产业盈利亏损。公司近年来建设与发展包括钛及能源材料在内的新产业，但上半年新产业盈利录得亏损，尚未能贡献利润，公司业绩仍然依靠传统钽业务支撑。3）期间费用率同比下降。二季度期间费用总计1.1亿元，使得期间费用比率同比下滑1.5个百分点至7.9%。
发展趋势钽制品业务是盈利保障，下游维持弱势。虽然电子产品终端消费有一定回暖，但钽制品下游需求未见有明显改善，市场交易清淡，我们预计电子行业对钽制品的需求仅能保持弱势平稳，钽制品价格难以提升。另一方面，由于钽矿供给较集中，钽矿价格未来预计维持在目前水平，下行概率较小。
在此背景下，公司钽制品盈利能力短期难以得到有效改善，毛利率水平可能受到挤压。
新产业扭亏尚需时日，长期前景有待观察。除传统的钽、铌、铍材外，公司还布局了钛材、以刃料碳化硅及钢线产品为主的光伏材料、新型锂离子正极材料等三大新产业，同时公司还将适时介入高温合金领域。我们认为公司布局的新产业目前处于产能过剩而下游需求疲弱的格局，短期亏损局面难以扭转，长期前景也有待观察。
盈利预测调整维持2013/2014年盈利预期为0.18/0.20元。假设2013/2014年钽制品产量+3%/+3%；毛利率维持在12%~13%；低于共识的0.29/0.35元。
估值与建议股价反弹幅度预计有限，维持震荡格局。公司股价前期随有色板块反弹，自7月底至今上涨15%，目前对应的2013/2014年的P/E为66/59倍。公司是全球钽制品行业重要龙头企业之一，但由于目前下游需求维持疲弱，公司钽业务维持平稳，而新业务形成利润贡献仍需一定时间，预计股价近期反弹幅度相对有限，未来可能维持震荡态势，维持“审慎推荐”评级。
