文/陶短房

圣诞节前夕的最后一个交易日，特斯拉的股价终于突破了420美元/股的心理压力线。12月26日，特斯拉股价再度刷新历史高位，收涨1.34%，报430.94美元。

人们记忆犹新的是，去年8月7日，特斯拉CEO马斯克突然发布了一则没头没脑的推文：“我考虑将以每股420美元的价格将特斯拉公司私有化”，将当时还在320美元/股徘徊的特斯拉股价一路推高，可惜好景不长，马斯克又在当年8月25日宣布取消私有化，此举还招惹来美国证监会的一通调查。

人们同样记忆犹新的是，今年5月初，马斯克又在短短两天内先是对媒体放风，宣称特斯拉计划增发270万股普通股，每股定价243美元，同时发行13.5亿美元可转换债券;市场未及反应，他又迅速改变主意“加码”，将普通股增发总量提高至310万股，可转券发行量增加值16亿美元，同时确认可转券溢价率25%，票面利率2%，但不旋踵又“只当我没说过”，这一轮热炒又瞬间推高股价，但旋即再被打回原形。

曾几何时，“420美元”是马斯克“吹破牛皮”的象征，也是各路投行看空特斯拉的症结所在，5月初的一轮疯狂热炒，特斯拉股价也只冲到每股260美元不到的位置，当时谁又能想到，自那以后，被几乎所有投行看衰的特斯拉股价居然累计上涨了130%，当真突破了420美元/股大关，“打碎了几乎所有投行权威的眼镜”?

金融分析公司S3 Partners预测分析主管杜萨尼夫斯基坦言，近期特斯拉股价飙升令投行沽空者损失金额高达24.3亿美元。

难道那么多业内人士都看走了眼?

空头专家们显然并不服气，摩根士丹利分析师乔纳斯随即指出，特斯拉“就值250美元/股”，市场“终归会让股价回归其实际价值”，如果投资者在420美元价位还要跃跃欲试，那就只能“自求多福”了。

大摩等投行所给出的理由是，目前特斯拉的股价是市场根据其所自我定位的“高科技公司”所给出的，但“实际上特斯拉就是个资浅的汽车生产企业”，投资者最终总会停止跟随马斯克的“魔术棒”做无休止的“高科技”联想，回归到将特斯拉当作一家汽车生产商来看待——倘如此，特斯拉的股价真的“只值这么多”。

仔细观察不难看出，此轮特斯拉股价上涨，主升浪始于9月的一番狂涨;而9月的狂涨，则和所谓“超预期”的Q3(第三季度)财报，以及在此前后被马斯克大肆炒作的“中国概念”息息相关。

但实际上这两个“重大利好”都不太经得起推敲。

先说Q3财报。

该季度特斯拉总营收63.03亿美元，同比减少8%;净利润1.5亿美元，比去年同期的2.54亿美元大幅减少。尽管特斯拉将9月Model 3销量17100辆，高居新能源汽车第一，以及特斯拉3款车型总销量占美国9月新能源汽车总销量六成这两项数据拿出来“脸上贴金”，但分析师仍然对云山雾罩中的特斯拉Q3盈利能力给予“差评”。彭博社预期Q3总营收为64.5亿美元，调整后每股收益0.46美元，自由现金流则仅剩0.32亿美元——很显然，这和最终的Q3数据差不多(甚至还略好)。

正因如此，投行和专家们才会一如既往看衰、看空特斯拉股价，因为Q3的数据虽被特斯拉包装为“正面”，却从一定程度上印证了分析师的预期：特斯拉方面9.7万辆的季度交付数，不仅低于特斯拉自己的承诺指标(10万辆)，甚至低于分析师的前期预估值(9.9万辆)。不仅如此，尽管马斯克和特斯拉方面一再“插科打诨”，但Model 3这个低利润车型在整个特斯拉“盘子”中占比太高，成为特斯拉“扭亏为盈”的最大障碍，已是越来越难以掩盖的事实。

至于“中国元素”，同样云山雾罩。

正如分析家所言，此前特斯拉大幅度削减员工和减少运营成本的努力，在很大程度上已受到重挫，在美国各主要汽车企业工潮风起云涌、未来四年美国经济走向存在巨大不确定性前提下，通过这类“节支”怪招提高毛利率，势必也越来越难以实现，在这种情况下，唯一的出路只有两条：开拓海外新市场，扩大基础车型(如低配版Model 3)销量;增加高价、高利润车型的总销量和市场占比，硬性拉高毛利率。

而这两条能否实现，很大程度上都要看中国市场的颜色：总销量能否实现大的突破，取决于上海“超级工厂”能否在不远的将来实现“充足开工、充分销售”;新车型能否在美国加州弗里蒙特等工厂如期上马、下线和“提速上量”，则取决于上海“超级工厂”能否填补美国本土工厂转型高端型号后留下的产能空白——毕竟，已经一再吃产能大亏的特斯拉，如果再在同一块石头上绊倒，可绝不是闹着玩的。

正因如此，被戏称“特斯拉月”的10月(特斯拉总是10月份“大放卫星”)，特斯拉的“中国好消息”如滔滔江水连绵不绝。

在中国市场上，“上海超级工厂年内正式投产”的消息几乎“每周一更”，且动辄被特斯拉销售人员煞有介事地当“内参”传播，与之相对应的，则是10月中旬若隐若现透露出的一些“内部消息”，如标准续航进口版Model3在13日停售，以及14日从上海特斯拉门店传出的、全进口21700电池版本36万后驱版“售罄”之类“引人遐想”的传闻。

特斯拉或干脆说整个“马斯克产业链”，很大程度上是一种“预期透支”，即不断营造足以吸引高预期的概念，以吸附更多更新的投资和杠杆。正因如此，马斯克才会隔三差五营造并炒热概念，花样翻新地尝试推高股价，因为唯如此，他才能在更高基数下募集更多资金，填补自己挖下的一个个预期大坑。

投行实际上看准了特斯拉的一个关键命门：无论怎样闪转腾挪，特斯拉就是一个债台高筑、产品结构单一、资金链紧张的汽车制造商，其目前的经营状况、预期，不足以支撑高股价和在高股价基础上的各种新融资计划——而马斯克推高股价和炒热概念的唯一目的正是继续“借新债还旧债”，否则特斯拉能不能活过一个季度都将是个问题。

2018年，中国汽车市场首次出现负增长现象，新能源汽车虽然增长仍为正数，但下滑趋势已十分明显。业内普遍认为，当前国内新能源汽车市场，还带有很强的“政策市”行情，许多有意购买电动小型乘用车的中国客户，或是囿于本地车辆购买、上牌等方面的限制措施不得不“以电代油、解决有无问题”的“替代型私车购买者”，要么就是考虑到地方性新能源补贴之类“政策福利”的商业乘用车经营者，而新能源汽车收益最稳定、前景最明朗的，则是城市公交系统用车。目前在中国新能源市场上走得较为成功的企业，如比亚迪、吉利、宇通……都是如此的布局。

另外，统计显示，今年1～6月，中国所有电动车企业总共仅吸引到7.83亿美元的直投，而去年同期是60亿美元——这意味着中国新能源汽车行业正趋于理性。

回到特斯拉身上，按照往年的惯例，年关一过，马斯克就会趁股价还“热乎”，推出一系列炫目的融资方案，而后股价就会在很长一段时间内呈“自由落体运动”，马斯克是如此的“套路”，投行又言之凿凿、信誓旦旦，嘴是别人的，钱却是投资者自己的，何去何从，自己掂量着办好了。