中国储能网讯：在经济疲弱的两年时间之后，建投能源(000600,股吧)（000600.SZ)拟收购的大股东旗下火电资产减少了两项，价格却暴增了四成。
日前，建投能源发布的资产收购方案显示，本次购买的标的公司归属于建投集团的所有者权益部分合计为18.4亿元，本次交易价格为27.5亿元，溢价近1.5倍。由于溢价较高，因此引来一片质疑声。
有分析人士向《中国经营报(博客,微博)》记者指出，当前煤价成本较低、火电效益上升，大股东相关火电资产可以卖个好价钱。但在发改委下文要求落实下调火电电价以及环保政策收紧的情况下，建投能源此次购买资产的盈利压力将加大。
多卖8亿元
10月26日，建投能源的“发行股份购买资产并配套融资方案”获得河北省国资委正式批准。
本次重组方案显示，建投能源拟发行不超过7亿股股份认购控股股东建投集团持有的河北建投宣化热电有限责任公司100%股权、河北国华沧东发电有限责任公司40%股权、三河发电有限责任公司15%股权并进行配套融资，配套融资规模不超过9亿元。
据悉，建投能源此次所购买的资产都属于火电产业，它们的主营业务都是电力、热力的生产与销售。事实上，在本次重组之前，2011年该公司也曾抛出过类似的重组方案。不过，业内人士对比建投能源2011年的定增预案指出，此番关联收购价格的合理性存疑，建投能源溢价近1.5倍收购大股东相关资产难脱向大股东利益输送嫌疑。
资料显示，2011年2月，建投能源就拟发行3.9亿股购买建投集团持有的宣化热电100%股权、建投燃料58%股权、秦热发电40%股权、河北国华40%股权、三河发电15%股权。购买总价只有19.4亿元。
如今，建投能源要收购的只是宣化热电100%股权、河北国华40%股权、三河发电15%股权。不再包括建投燃料58%股权和秦热发电40%股权。然而，上述3个标的资产的交易价格估值却高达27.5亿元。相比2011年的定增项目少了建投燃料58%股权和秦热发电40%股权，但资产的估值相比2011年却暴涨41%左右。
对此，建投能源证券事务代表郭嘉表示，公司只能把符合条件的资产收购进来，这也符合公司股东的利益。
利益输送还是提升公司实力？
业内人士注意到，此番建投能源的收购成本暴增10.55亿元源于3个标的资产估值方法的变化。
在2011年建投能源对大股东的定增预案中，对宣化热电、河北国华以及三河发电的资产评估均是以成本法估值，最终全部权益的估值结果分别是44128.24万元、269126.32万元和191068.04万元。而此番收购，资产评估公司对宣化热电和三河发电仍采用成本法估值，全部股权的估值分别是52995.06万元和213493.91万元，相比2011年的估值却也分别增长了20.09%和11.73%；对河北国华的估值更不再采用成本法，最终估值相比2011年涨了将近100%。
数据显示，2011年河北国华采用成本法的资产评估值为93亿元，比账面价值85.8亿元增值7亿元，增值率为8.69%。河北国华采用成本法估值，净资产的账面金额是28.6元，评估价值为30.6亿元，增值率仅为7.3%。但是按照收益法，在河北国华全部股东的权益估值则是57亿元，增值率高达99.63%。也就是说，此次使用收益法估值的河北国华40%股权，比使用成本法，建投能源需要多支付10.55亿元。
对于此次选择用收益法，评估机构给的理由是：河北国华盈利能力较强，且保持一定的持续性，按照收益法来估算，能够较为合理地反映其稀缺“电源点”较低的运营成本等无形资产形成的超额收益能力，所以选定收益法作为评估报告的结论：河北国华在持续经营状况下，全部股东权益于评估基准日的评估值为57亿元。
对于此番重组高价收购大股东资产，郭嘉告诉记者，本次重组确实包含大股东进行资源整合，并将相关优质资产逐步注入上市公司的意图，从而也能实现其资产证券化。一个实际的好处是可以减少大股东与公司间的关联交易与同业竞争，而关联交易主要在燃料采购方面。
对于向大股东利益输送的质疑，郭嘉表示，大股东与中小股东的利益是一致的，收购新的优质资产都是为了获取更好的收益，不存在利益输送。然而，面对相关的溢价收购的合理性质疑，郭嘉并未回应。
未来盈利压力大
公开资料显示，建投能源是河北南部电网最大的独立发电公司之一，主要从事投资、建设、经营管理以电力生产为主的能源项目。根据最新的年报数据，电量占公司主营的94.1%。此番重组后，其主营发电量无疑将大增。
但值得注意的是，发改委下文落实火电电价下调，并于2013年9月25日起实施。招商证券(600999,股吧)的研究报告指出，按照目前火电平均上网电价为0.45 元/千瓦时计算，下调幅度约为3.3%。这对于建投能源此次收购资产未来的盈利压力构成影响。建投能源也在公告中指出，此次购买的资产的经营业绩主要受到上网电价以及燃煤成本的影响。此次上网电价的下调显然不利于公司所购买资产未来的盈利。
招商证券的研究报告表示，各大电企受前几年煤价高企的影响深重，负债率仍然较高，此次环保政策收紧，亦增加了火电企业的环保成本。业内人士也分析指出，无论是电价下调还是环保压力，对于建投能源收购的相关资产未来的盈利都提出较大挑战。
郭嘉对此回应称，不能单纯地看待电价下调对公司的影响，因为电价下调的前提是煤价已经走低，而且未来仍有走低的趋势。因此，在原料价格成本降低的前提下，公司未来的盈利能力还是有一定保证的，由此亦不必过分解读政策调整影响。此外，这3家标的公司的短期负债较高，资金压力很大。截至5月31日，宣化热电货币资金1.35亿元，而短期借款达2.9亿元，并且宣化热电2011～2012年均亏损，今年上半年刚刚实现盈利。同期河北国华货币资金187.95万元，短期借款达19.96亿元；三河发电货币资金306万元，短期借款达到了12亿元。
