事件描述

阳光电源今日发布2014 年一季报，报告期内实现收入4.43 亿元，同比增长186.25%;实现归属母公司净利润0.41 亿元，同比增长692.60%;1 季度EPS为0.13 元，去年4 季度为0.21 元。

事件评论

1 季度逆变器业务收入同比增长89.15%，EPC 确认收入1.50 亿元。1 季度为光伏装机淡季，根据电力企业联合会数据，1 季度国内光伏并网量仅350MW。

在此背景下，公司收入同比增长186.25%的主要原因有：（1）1 季度公司确认电站EPC 收入，其中与三峡新能源项目确认1.24 亿元，是收入大幅增长的主要原因；（2）1 季度公司逆变器等制造业务实现收入2.93 亿元，同比增长89.15%。2013 年公司逆变器出货3500MW,实际确认收入2900MW,销售均价约0.50 元/W，以此计算剩余600MW 约对应3 亿元收入，因此去年尚未确认收入的600MW 是逆变器收入大幅增长的主要原因。

1 季度毛利率上升至28.72%，净利润同比增长692.6%。1 季度公司毛利率由22.35%上升至28.72%：公司EPC 收入1.50 亿元，我们假设EPC 毛利率为10%，推算逆变器毛利率约38%，相比去年30%的水平有所上升，我们认为主要是毛利率较高的新产品收入占比上升所致。收入与毛利率上升带动公司净利润同比增长692.6%。

1 季度费用环比下降同比增长，费用率持续上升，应收账款持续上升。1 季度公司三项费用为0.80 亿元，同比上升45.60%，管理费用上升是主要原因。费用率持续上升，1 季度由11.64%上升至18.06%。公司应收账款水平同样持续上升，1 季度末由去年年末的11.43 亿元上升至12.22 亿元。

国内市场持续高增长，维持推荐评级

2014 年国内光伏市场将延续高增长，全年装机有望超过14GW,公司作为国内逆变器龙头企业，预计市场占有率将维持在30%左右。同时，公司海外市场开拓顺利，在日本、美国等地已取得明显成效，出口业务将是公司逆变器后续增长的另一重要来源。电站业务方面，公司“以资源换订单”模式复制性强，目前公司电站资源储备超2.5GW，将支撑公司EPC 业务持续高增长，预计全年开发规模超过300MW。我们预计公司2014-2016 年EPS 为1.28、1.80、2.26 元，对应PE 为20、15、12 倍，维持推荐评级。