中金公司今日发布最新研究报告称，预计动力电池市场2013-2015年进入高速成长期，首次覆盖并推荐横店东磁。

　　投资亮点：

　　新能源汽车和电力储能为动力电池带来了广阔需求。预计未来十年两者年均需求分别达到500亿和255亿元。在政府补贴政策支持下，新能源汽车市场将较储能市场更快启动。

　　磷酸铁锂是迄今为止最有希望成为主流技术的动力电池。从安全性、寿命、能量密度和经济性各方面来讲，磷酸铁锂综合优势十分显著。从实践来看，汽车厂商和电网公司对磷酸铁锂更为青睐。在磷酸铁锂电池产业链上按进入壁垒由高至低排列，依次是隔膜、正极、电池管理系统、负极、电池组装和电解液。

　　中金公司预计2011-2013 年行业处于幼稚期，需求主要来自新能源客车和少量新能源轿车。2013-2015 年行业进入高速成长期，需求主要来自大量新能源轿车和少量储能电池。2015 年-2020 年行业处于稳定成长期，新能源轿车和储能电池需求驱动力更为坚实，可预测性更强。

　　幼稚期选股策略需从产业化进度与公司体制两方面来进行筛选。产业化进度越快，企业准备更充分，将更早受益于动力电池市场的破土萌芽。从其他新能源行业的发展历程来看，民营企业在战略制定和实施两方面来看竞争优势更为强劲。从这两个维度来筛选，横店东磁、新宙邦和中国宝安进入中金公司的视野。

　　中金公司首次覆盖并推荐横店东磁。公司在磷酸铁锂正极材料方面技术储备雄厚。公司于04 年和上海交通大学联合开发正极材料，交大技术受到国家973 计划扶持，起点很高。公司目前已完全拥有了该技术的知识产权。中试已于08 年初顺利完成，拥有一条15 吨的中试生产线。产品已派送给下游客户试用。公司的策略是等待需求启动，条件成熟后实现量产。中金公司认为公司正极材料的竞争优势在于1)技术起点高;2)正极材料制造工艺与原有产品软磁材料相似，互相可借鉴。另外，公司磁性材料业务提供稳定现金流。公司是全球最大永磁材料和全国最大软磁材料企业，全球市场占有率分别为8%和5%，广泛应用于家电、通讯和汽车等行业。磁性材料业务回款极佳，过去7 年里经营性现金流均接近或超过净利润。公司还是光伏产业的新生力量。公司于今年年初正式进军光伏行业，目前拥有100 兆瓦电池片产能，今年下半年产能将持续增加，明年初产能将扩至400 兆瓦。

　　估值与建议：

　　横店东磁今明两年的利润增长主要来自光伏业务的拉动，预计每股收益分别达到0.64和0.91元。2012年的利润增长主要来自光伏和正极材料业务，预计每股收益达到1.20元。中金公司对于横店东磁采用分部加总估值法，目标价28.9元，潜在涨幅39%。对于磁性材料和光伏业务，中金公司采用2011年每股收益乘以20倍目标市盈率来估值，合理价值分别为每股9.7和8.1元。对于磷酸铁锂业务，中金公司估算2015年合理价值，再贴现至2011 年，合理价值为每股10.7元。其他业务贡献每股0.3元。

　　风险：

　　动力电池的性能仍不稳定，可能会延后需求的启动时间。新的锂电池技术可能会对磷酸铁锂技术带来挑战。明年光伏市场可能会差于中金公司的预期。